中银证券-欧派家居-603833-Q4盈利提升，品类融合渠道变革持续深化-230426

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（以下内容从中银证券《Q4盈利提升，品类融合渠道变革持续深化》研报附件原文摘录）
　　欧派家居(603833) 　　公司于4月24日发布2022年报，全年实现营收224.8亿元，同增10.0%，归母净利润26.9亿元，同增0.9%。看好公司在基本盘零售端的稳健增长和整装大家居赛道的卡位布局，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　多品类协同发展共驱收入业绩稳健增长。公司2022Q4单季度营收同增2.8%至62.1亿元，业绩同增26.4%至7.0亿元，业绩逆势高增。分产品看，衣柜方面公司推进整家定制2.0战略，板材环保升级叠加线上线下联动，多渠道多业态提高客户转化率，新套餐带动客单值持续提升，全年衣柜营收同增19.3%至121.4亿元；厨柜营收71.7亿元，同降4.73%，公司积极推动零售整装及集成灶业务，期间集成厨房模式新开店超170家，合作装企超4000家（2021年分别为超600家/超3000家）。木门（欧铂尼）/卫浴营收分别同增8.9%/4.6%至13.5/10.3亿元，维持高增长。分品牌看，欧派/欧铂丽营收分别为188.1/18.4亿元，同比增加7.8%/29.1%，其中欧铂丽品牌定位清晰，渠道扩张（门店数+65家至1054）并加码直播、电商、综艺等，品牌破圈拉动收入快速增长。综合来看，在产品融合升级和渠道拓展下，公司多品类多品牌有望持续稳健增长。 　　零售渠道延续高增，转型整装赛道见成效。全年零售渠道实现营收182.9亿元，同增12.4%，公司持续赋能终端零售转型整装赛道，一体化解决方案和标准化流程提高客户满意度并降低转型门槛，期末公司已启动建设零售大家居102家。此外，公司通过欧派整装、铂尼思整装并进拓展整装渠道，未来有望持续贡献增量。大宗渠道收入同降4.9%至34.9亿元，业务在严控风险的基础上向多品类多场景延伸。 　　盈利能力短暂承压，期待后续改善。公司全年实现毛利率31.6%，基本与去年持平。疫情影响下期间费用投放的规模效应未充分释放，销售/管理/研发费用率分别提升0.7/0.4/0.6pct至7.5%/5.9%/5.0%，后续有望优化。 　　看好公司多维度推进大家居战略，巩固龙头地位。零售端，公司龙头优势明显，持续推进门店优化升级、经销商赋能和品类融合，多渠道引流及客单值提升效果已得到验证；整装端，公司布局领先，绑定优质装企资源，跑通整装大家居模式，整合优势已然显现且仍具较大成长空间。未来看好公司零售大家居和整装大家居双轮驱动，市场份额不断扩张。 　　估值 　　当期股本下，考虑到未来家居需求不确定性，我们下调2023至2025年EPS至5.10/5.94/6.78元；对应PE为23/19/17倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。