中国银河-慕思股份-001323-22年利润同比微增，全渠道布局成长可期-230425

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（以下内容从中国银河《22年利润同比微增，全渠道布局成长可期》研报附件原文摘录）
　　慕思股份(001323) 　　事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收58.13亿元，同比下降10.31%；归母净利润7.09亿元，同比增长3.27%；基本每股收益1.87元/股。其中，公司第四季度单季实现营收16.59亿元，同比下降24.9%；归母净利润2.84亿元，同比增长3.74%。2023Q1，公司实现营收9.57亿元，同比下降23.1%；归母净利润1.01亿元，同比下降18.4%。 　　费用率有所提升，盈利能力整体向好。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为46.47%，同比提升1.5pct。其中，Q4单季毛利率为46.49%，同比提升1.16pct，环比下降0.79pct。23Q1单季毛利率为48.39%，同比提升3.38pct，环比提升1.89pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为32.51%，同比提升0.77pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，分别同比变动+0.43pct/+0.51pct/+0.33pct/-0.5pct。2023Q1，公司期间费用率为35.3%，同比提升3.1pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，分别同比变动+2.79pct/+0.61pct/+0.95pct/-1.24pct。净利率方面，2022年，公司净利率为12.2%，同比提升1.6pct，其中，Q4单季净利率为17.1%，同比提升4.72pct，环比提升8.66pct。23Q1单季公司净利率为10.58%，同比提升0.61pct，环比下降6.52pct。 　　整体销售承压，沙发品类表现亮眼。公司深耕健康睡眠领域，打造床垫大单品，并以核心产品、品牌优势向床架、沙发及整装家居拓展。2022年，公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现营收27.28/17.1/4.5/3.51/5.19亿元，分别同比变动-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%/-4.03%。 　　稳步推进渠道建设，全渠道布局成长可期。经销方面，公司持续对已有网点城市合理加密和对空白城市有质量的开发，积极推动渠道下沉，新开门店800余个。新渠道方面，公司定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与碧桂园、京东、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团、罗莱家纺等300余家企业达成战略合作。线上方面，公司设立O2O引流部，通过线上全渠道有效获客并向终端门店精准引流，已覆盖超过140个城市。2022年，公司经销/电商/直供/直营分别实现营收38.91/7.98/7.81/2.98亿元，分别同比变动-12.51%/-9.32%/+18.3%/-33.94%。 　　投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.07/2.49/2.93元，对应PE为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。