东亚前海证券-贵州茅台-600519-贵州茅台2023年一季报点评：直营增速亮眼，“i茅台”加深护城河-230426

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（以下内容从东亚前海证券《贵州茅台2023年一季报点评：直营增速亮眼，“i茅台”加深护城河》研报附件原文摘录）
　　贵州茅台(600519) 　　事件 　　公司于 4 月 25 日发布 2023 年一季报， 2023Q1 公司实现营业收入387.56 亿元， 同比+20.00%； 实现归母净利润 207.95 亿元， 同比+20.59%；实现扣非归母净利润 207.78 亿元， 同比+20.50%。 　　点评 　　一季度业绩增速超预期， 预计全年营收目标可期。 从营业收入同比增速水平来看， 业绩超出市场预期， 公司 2023Q1 营业收入同比+20%，超出此前公司一季度主要经营数据披露的营业总收入同比增速 18%。 分产品看， 2023Q1 公司茅台酒/系列酒分别实现营收 337.22/50.14 亿元， 同比分别+16.85%/+46.28%， 系列酒增速表现优秀且有望稳步提升。 分销售渠道看， 2023Q1 年直营与批发分别实现营收 178.07/209.29 亿元， 同比分别+63.56%/-2.20%， 公司直销业务模式进一步得到重点发展， 批发模式同比增速有所下滑。 分地区看， 公司继续深耕国内市场， 国外市场行稳致远， 2023Q1 国内/国外分别实现营收 380.78/6.58 亿元， 同比分别+20.80%/-14.03%， 持续巩固白酒龙头地位。 2023Q1 公司营收实现高增速， 预计全年营收目标具备确定性。 　　费控效率持续优化， 直营占比提升促使预收减少。 2023Q1 公司毛利率/净利率分别为 92.60%/55.54%， 同比分别+0.23pct/-0.05pct。 期间费用率同比-1.15pct 至 6.12%， 其中销售费用率 1.92%（同比+0.32pct） 、管理费用率 5.11%（同比-1.32pct） 、 研发费用率 0.06%（同比+0.00pct）、财务费用率-1.07%（同比-0.06pct） 。 截至 2023Q1 合同负债为 83.30 亿元， 同比+0.1%； 2023Q1 与 2022Q4 相比， 合同负债增量为-71.42 亿元；2022Q1 与 2021Q4 相比， 合同负债增量为-43.96 亿元。 主要系公司渠道结构变化， 直营模式占比提升， 促使合同负债金额减少。 　　“i 茅台” 打造数字营销核心， 茅台护城河进一步加深。 年初至报告期末， “i 茅台” 数字营销平台实现酒类不含税收入 49.03 亿元， 公司数字化营销进一步取得成效。 “i 茅台” 通过对茅台产品结构的影响， 改变了茅台的营销布局；“i 茅台”深度链接消费者， 助力公司进入营销“美时代” ， 赋能美生活。 　　投资建议 　　我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 57.08/65.74/75.75 元/股。 对应 4 月 25 日收盘价， 公司 2023-2025 年 PE 分别为 30.31/26.32/22.84 倍，维持“强烈推荐” 评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险； 疫情反复风险； 居民消费不及预期风险。