中国银河-恒辉安防-300952-新材料投产助力业绩增长，产能规划成长性突出-230425

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（以下内容从中国银河《新材料投产助力业绩增长，产能规划成长性突出》研报附件原文摘录）
　　恒辉安防(300952) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收8.93亿元，同比下降5.94%；归母净利润1.22亿元，同比增长31.49%；基本每股收益0.84元/股。其中，公司第四季度单季实现营收2.08亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.2亿元，同比下降4.62%。2023Q1，公司实现营收1.86亿元，同比下降2.82%；归母净利润0.13亿元，同比增长2.88%。 　　毛利率上涨&费用率改善，公司净利率实现提升。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为25.05%，同比提升2.08pct。其中，Q4单季毛利率为34.45%，同比提升7.18pct，环比提升14.11pct。23Q1单季毛利率为22.28%，同比提升3.33pct，环比下降12.17pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.48%，同比下降0.76pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/5.39%/5.31%/-1.34%，分别同比变动+0.57pct/+0.84pct/-0.03pct/-2.13pct。2023Q1，公司期间费用率为14.26%，同比提升2.21pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/5.06%/3.52%/2.51%，分别同比变动+0.89pct/-0.49pct/-0.13pct/+1.94pct。净利率方面，2022年，公司净利率为14.08%，同比提升3.81pct，其中，Q4单季净利率为9.58%，同比下降0.31pct，环比下降12.57pct。23Q1单季公司净利率为6.62%，同比提升0.07pct，环比下降2.96pct。 　　功能性安防手套同比微降，内销市场快速拓展。外销方面，公司在稳定北美、欧洲市场基础上，加大新兴市场开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作。内销方面，公司持续强化对工业用品大客户渠道、流通批发渠道的统筹布局，22年同知名国产汽车制造、新能源科技企业建立战略合作，包括比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司启动年产7,200万打功能性安防手套项目，预计将于2024年底完成建设。2022年，公司功能性安全防护手套实现营收8.83亿元，同比下降5.17%；境外/境内市场分别实现营收8.18/0.76亿元，分别同比变动-8.28%/+30.01%。 　　掌握超高分子量聚乙烯技术，快速推进产能建设。超高分子量聚乙烯纤维被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、高端纺织、体育器械等诸多领域。公司经过多年深耕研发，目前已可规模化生产从50D到1,600D不同规格的超高分子量聚乙烯纤维。2022年，公司募投项目“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”一期建成并投入运营，超高分子量聚乙烯纤维项目设计产能600吨，实际生产343吨；二期、三期新增2,400吨超高分子量聚乙烯产能已经全部释放。 　　投资建议：公司为功能性安防手套龙头，掌握超高分子量聚乙烯生产能力，快速推进产能建设，未来成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.12/1.57/2元，对应PE为16X/11X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。