民生证券-爱美客-300896-2023年一季报点评：收入与利润同比高增长，盈利能力持续上行-230425

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（以下内容从民生证券《2023年一季报点评：收入与利润同比高增长，盈利能力持续上行》研报附件原文摘录）
　　爱美客(300896) 　　事件概述：公司于4月25日发布2023年一季报，2023Q1，公司实现营业收入6.30亿元，同比+46.30%，实现归母净利润4.14亿元，同比+51.17%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比+49.26%，收入与利润表现突出。 　　产品矩阵差异化布局，持续推动收入上行。2023Q1，公司实现营业收入6.30亿元，同比+46.30%；2023Q1实现归母净利润4.14亿元，同比+51.17%；投资收益因权益法核算的长期股权投资收益增加以及理财收益增加而同比增幅较大，扣除投资收益的归母净利润为4.07亿元，同比+49.29%。实现扣非归母净利润3.87亿元，同比+49.26%。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强；从渠道角度，截至2022年末，公司拥有超过300名销售和市场人员，覆盖终端约5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，2022年，公司的直销与经销模式的收入占比分别为64.40%与35.60%。 　　毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率端：2023Q1，公司毛利率达95.29%，同比+0.84pct，毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行。②费率端：2023Q1，销售费率/管理费率/研发费率分别为10.41%/7.99%/6.92%，分别同比-2.10/+2.91/+0.17pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入，2023Q1研发费用为4357.38万元，同比+49.94%。③净利率：综合毛利率与费率的情况，2023Q1，公司净利率为65.54%，同比+0.51pct。 　　产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司增长。随线下客流逐步恢复，终端消费需求回补，具备丰富产品管线持续接棒放量，驱动公司高增长。①核心产品嗨体：在祛颈纹市场中，消费者复购与渠道下沉拉动产品销售增长；熊猫针在医美机构端的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益行业监管趋严，实现市场份额持续上行。②濡白天使：濡白天使针产品系列推广顺利，在医美机构以及消费者端均有较好口碑，渠道端持续铺货，截至22年末，濡白天使针已进入超过600家医美机构，授权700余名医生，产品销售势头良好，拉动公司收入持续向上。③处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素已经完成III期临床试验，处于整理注册申报阶段。④后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入31.03、42.42、56.78亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为20.50、27.86与37.11亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应PE为57/42/31倍，维持“推荐“评级。 　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。