加入VIP免费下载中邮证券-上海家化-600315-疫情影响22年增长，期待23年反转-230425
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上海家化(600315) 事件 公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入71.1亿元，同降7.1%，实现归母净利润为4.7亿元，同降27.3%，扣非净利润为7.9亿元，同降20.0%，EPS为0.70元，拟向全体股东每10股派发现金股利2.1元；其中22Q4实现收入17.5亿元，同降3.5%，实现归母净利润1.6亿元，同降30.6%。23Q1公司实现收入19.8亿元，同降6.5%，实现归母净利润2.3亿元，同增15.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同增7.1%。 点评 疫情+超头面影响护肤品增长，个护家清夯实大盘。分品类看：1）22年/23Q1护肤品类收入分别为19.8亿元/4.1亿元，分别同降26.8%/8.6%，受22年疫情以及超头停播等因素拖累增长乏力，边际有所好转；2）22年/23Q1个护家清品类收入26.7亿元/10.7亿元，分别+10.9%/-3.3%，六神借由代言人粉丝经济+大IP联名+六神清凉节联合营销推广拉动业绩增长；3）22年/23Q1母婴品类收入分别为21.4亿元/4.4亿元，分别同降0.8%/-10.5%，英国高通胀等因素影响汤美星23Q1增长。 兴趣电商快速增长，商超渠道稳健。分渠道来看：1）22年线上渠道实现收入27.9亿元，同降13.24%，其中国内电商平台实现收入17.0亿，同降12.5%，剔除天猫超头缺失影响后整体实现4%增长，兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%；特渠受大股东改革影响持续下滑，22年实现收入4.0亿元，同降28.7%，海外线上22年实现收入6.9亿元，同降3.0%。2）公司22年线下渠道22年实现收入43.1亿元，同降2.6%，其中国内商超渠道22年实现收入25.9亿元，同增1.8%；国内百货渠道实现收入3.3亿元，同降30.0%，为提高运营效率策略化闭店，2022年共关闭210家专柜及门店；国内CS渠道实现收入2.5亿元，同降23.9%；22年海外线下实现收入11.5亿元，同增5.63%。 销售费率持续优化，23Q1净利率高达11.6%。22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.1%/37.3%/8.8%/2.3%，同比变动分别为-1.6pct/-1.2pct/-1.5pct/+0.1pct，毛利率受22Q2工厂及物流基地停摆带来折摊费用上升；+高毛利产品收入占比下降等拖累有所下降；期间费用率下降主要系公司主动减少费用投放。23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别为61.2%/40.7%/9.1%/1.7%，同比变动分别为-1.5pct/+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct，毛利率下降主要在于终端促销力度加大以及海外业务汇率因素拖累；3月加大营销投入带来销售费用率有所提升。综合而言，22年/23Q1净利率分别为6.6%/11.6%，同比变动分别为-1.9pct/+2.2pct。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.3亿元/8.8亿元/10.6亿元，对应增速分别为55%/20%/20%，对应估值分别为25倍、21倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 品牌销售不达预期，新品推进不达预期，行业竞争加剧等。
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（以下内容从中邮证券《疫情影响22年增长，期待23年反转》研报附件原文摘录）上海家化(600315) 事件 公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入71.1亿元，同降7.1%，实现归母净利润为4.7亿元，同降27.3%，扣非净利润为7.9亿元，同降20.0%，EPS为0.70元，拟向全体股东每10股派发现金股利2.1元；其中22Q4实现收入17.5亿元，同降3.5%，实现归母净利润1.6亿元，同降30.6%。23Q1公司实现收入19.8亿元，同降6.5%，实现归母净利润2.3亿元，同增15.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同增7.1%。 点评 疫情+超头面影响护肤品增长，个护家清夯实大盘。分品类看：1）22年/23Q1护肤品类收入分别为19.8亿元/4.1亿元，分别同降26.8%/8.6%，受22年疫情以及超头停播等因素拖累增长乏力，边际有所好转；2）22年/23Q1个护家清品类收入26.7亿元/10.7亿元，分别+10.9%/-3.3%，六神借由代言人粉丝经济+大IP联名+六神清凉节联合营销推广拉动业绩增长；3）22年/23Q1母婴品类收入分别为21.4亿元/4.4亿元，分别同降0.8%/-10.5%，英国高通胀等因素影响汤美星23Q1增长。 兴趣电商快速增长，商超渠道稳健。分渠道来看：1）22年线上渠道实现收入27.9亿元，同降13.24%，其中国内电商平台实现收入17.0亿，同降12.5%，剔除天猫超头缺失影响后整体实现4%增长，兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%；特渠受大股东改革影响持续下滑，22年实现收入4.0亿元，同降28.7%，海外线上22年实现收入6.9亿元，同降3.0%。2）公司22年线下渠道22年实现收入43.1亿元，同降2.6%，其中国内商超渠道22年实现收入25.9亿元，同增1.8%；国内百货渠道实现收入3.3亿元，同降30.0%，为提高运营效率策略化闭店，2022年共关闭210家专柜及门店；国内CS渠道实现收入2.5亿元，同降23.9%；22年海外线下实现收入11.5亿元，同增5.63%。 销售费率持续优化，23Q1净利率高达11.6%。22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.1%/37.3%/8.8%/2.3%，同比变动分别为-1.6pct/-1.2pct/-1.5pct/+0.1pct，毛利率受22Q2工厂及物流基地停摆带来折摊费用上升；+高毛利产品收入占比下降等拖累有所下降；期间费用率下降主要系公司主动减少费用投放。23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别为61.2%/40.7%/9.1%/1.7%，同比变动分别为-1.5pct/+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct，毛利率下降主要在于终端促销力度加大以及海外业务汇率因素拖累；3月加大营销投入带来销售费用率有所提升。综合而言，22年/23Q1净利率分别为6.6%/11.6%，同比变动分别为-1.9pct/+2.2pct。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.3亿元/8.8亿元/10.6亿元，对应增速分别为55%/20%/20%，对应估值分别为25倍、21倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 品牌销售不达预期，新品推进不达预期，行业竞争加剧等。
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