华西证券-迈为股份-300751-短期业绩有所承压，订单保持高增-230425

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（以下内容从华西证券《短期业绩有所承压，订单保持高增》研报附件原文摘录）
　　迈为股份(300751) 　　事件概述 　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 　　1） 2022 年公司实现营业收入 41.48 亿元，同比增长 34.01%； 归母净利润 8.62 亿元，同比增长 34.09%； 扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 33.57%。 　　2） 2023 年第一季度公司实现营收 11.57 亿元，同比增长 38.64%；归母净利润 2.21 亿元，同比增长 22.80%；扣非归母净利润 1.93 亿元，同比增长 12.38%。 　　分析判断 　　短期业绩承压， 在手订单充足 　　2022 年， 公司主营业务收入和归母净利润均同比增长约 34%，略低于我们此前预期，我们认为可能是受 HJT 整线设备验收进度等因素影响。 22Q4 公司净利率为 14.10%，同比下降 5.82pct，环比下降 8.23pct； 23Q1 净利率为 17.70%，同比下降 3.21pct，环比增长 3.60pct， 即相对 22Q4 有所好转。我们认为公司 22Q4 净利率下降的原因可能是和公司产能扩张和客户开拓致管理、销售费用率大幅增加叠加 HJT 整线设备验收进度有关。我们预计随着高盈利能力 HJT 整线订单未来逐步确认收入及产能利用率的提升， 公司净利率将会修复。 另外 ， 公司23Q1 存货 67.84 亿元，环比增长约 27%，合同负债 53.35 亿元，环比增长约 24%，表明公司在手订单充足， 发展后劲十足。 　　 HJT 行业发展空间大，公司竞争力遥遥领先 　　根据公司年报， 2022 年 HJT 扩产规模近 29GW， 根据公司相关公告测算公司市场占有率为 70-80%，按照 4 亿元/GW 计算，则 2022 年公司 HJT 整线设备新增订单预计至少 80 亿元。 考虑到 HJT 电池降本增效提速（如 OBB、铜电镀、 薄片化等工艺逐渐成熟），我们预计 23 年 HJT 扩产规模约 50-60GW，公司订单增长或有翻倍空间，进一步支撑公司未来业绩。 　　投资建议 　　综合考虑公司产能、 订单及设备验收节奏等情况， 我们调整了公司 2023-2024 年盈利预测。 2023-2024 年公司营收预测由之前的 69.23/93.14 亿元调整至 72.81/100.14 亿元； 归母净利润预测由之前的 13.25/18.34 亿元调整至 14.37/19.97 亿元； EPS 预测由之前的 7.66/10.61 元调整至 6.02/8.36 元。新增 2025 年盈利预测，预计 2025 年公司收入为 133.14 亿元，归母净利润为 26.84 亿元， EPS 为 11.24 元。 对应 2023 年 4 月 25 日 273.16元/股收盘价， 2023-2025 年 PE 分别为 45/33/24 倍。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，订单增长不及预期等