国海证券-时代天使-6699.HK-深度报告：专注服务全科牙医的中国隐形正畸第一品牌-210616

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时代天使是跟随行业高速成长的中国隐形正畸龙头，规模效应及品牌力促公司三费占比逐年下降，盈利能力稳步提升。

公司背靠松柏投资好乘凉：松柏投资专注数字化口腔护理全产业链建设，上游信息化优势精进公司技术，下游牙科医疗机构优势促使公司高速发展。

2019年中国人均GDP突破万美元，口腔健康支出高增速，推动口腔医疗市场3倍增长空间。

颜值经济拉动正畸需求，渗透率提升+高错颌畸形率驱动正畸市场高成长，如参考美国渗透率，我国正畸市场有近一倍的提升空间。

患者、技术、医生三方推动隐形正畸渗透率提升，隐形正畸有望达千亿市场规模。

时代天使专注全科牙医与单体门诊双布局：正畸医生短缺且培养不易，时代天使专注服务全科牙医以扩大服务人群，全方位的后台支持是公司成功扩展全科牙医市场的关键。

单体口腔诊所数量占全国口腔医疗机构的86.70%，时代天使重点布局单体门诊，为后续放量打基础。

品牌效应+医生黏性，时代天使先发优势难以超越：错颌正畸专业要求高、矫治周期长，医生对隐形矫治器品牌选择谨慎。

品牌效应建立需要5个产品周期，形成医生高依赖需要人均病例数超过100例，时代天使作为中国首例隐形正畸矫治器供应商，先发优势难以超越。

MasterControl材料性能优，材料偏硬更适合亚洲人口腔矫治：应力强度？持续度？柔韧度是影响矫治效果的关键因素，时代天使MasterControl以及MasterControlS均使用优于PETG的TPU材料。

对比隐适美，时代天使正畸材料偏硬，更适合亚洲人口腔矫正。

盈利预测和投资评级:我们预计2021-2023年公司营收分别为11.75亿元、16.36亿以及22.51亿元，净利润分别为2.58亿元、3.60亿元以及5.17亿元。

我们认为公司所处行业高速增长态势稳定，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示:1)行业渗透率不及预期；2)专利、法律纠纷；3)行业竞争加剧；4）我国与美国市场并不具有完全可比性，相关对标数据仅供参考。