东吴证券-新宙邦-300037-2023年一季报点评：Q1电解液盈利下滑明显，氟化工维持高景气-230426

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（以下内容从东吴证券《2023年一季报点评：Q1电解液盈利下滑明显，氟化工维持高景气》研报附件原文摘录）
　　新宙邦(300037) 　　投资要点 　　2023 年 Q1 公司实现归母净利润 2.46 亿元，环比下降 22.32％，符合市场预期。 2023 年 Q1 公司实现营收 16.47 亿元，同比下降 39.27％，环比下降 29.37%；归母净利润 2.46 亿元，同比下降 52.01%，环比下降22.32％，扣非归母净利润 2.28 亿元，同比下降 54.62%，环比下降 20.9%。此前预告归母净利 2.15-2.65 亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 　　电解液 2023Q1 出货环比下降 20%，预计 Q2 盈利触底。 我们预计公司23 年 Q1 出货 2.2-2.3 万吨，环比下降 20%， 2023 全年预计出货 15 万吨，同比增长 40%。盈利方面， 23Q1 单吨净利我们预计近 0.2 万元/吨，接近上轮价格战的盈利低点， 4 月受六氟去库存影响电解液价格进一步下探，我们预计 Q2 盈利触底，此后可基本维持稳定，我们预计全年利润贡献 3 亿元左右，同比下滑 60-70%。 　　氟化工业绩同比大增 70%， 3M 停产助力公司市占率进一步提升。 氟化工 23Q1 我们预计贡献近 1.6 亿元，同比大增 70%，环比持续微增。 3M计划 2025 年前退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务，供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升，龙头地位稳固。且 23Q2 公司海斯福新增产能投产也将贡献增量， 23 年氟化工业务有望贡献 8 亿元以上利润， 24-25 年仍有望维持每年 50%增长。此外，电容器化学品我们预计 Q1 贡献利润 0.2 亿元以上，全年贡献 1 亿元以上，半导体化学品全年预计贡献 0.2 亿元以上，均贡献稳定增量。 　　存货管理稳健， 经营性现金流同环比高增。 23Q1 期间费用 3 亿元，同比下降 9%，环比下降 25%，期间费用率 15.9%，同比增长 5.3pct，环比增长 0.9pct。 Q1 末公司存货 8 亿元，较年初下降 12%； 23Q1 公司经营活动净现金流净额为 7 亿元， 同比增长 43%， 环比增长 106%，主要系支付材料采购款减少；资本开支为 5 亿元， 同比增长 72%，环比下降23%。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 23-25 年归母净利 14.13/20.28/30.18亿元的预测，同比-20%/+44%/+49%，对应 PE 为 26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予 23 年 35x，目标价 66 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期。