东方证券-华致酒行-300755-精品酒占比有望回升，看好毛利提升空间-230425

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（以下内容从东方证券《精品酒占比有望回升，看好毛利提升空间》研报附件原文摘录）
　　华致酒行(300755) 　　公司近期发布2022年年报，全年实现营业收入87.1亿元（yoy+16.7%）；实现归母净利润3.7亿元（yoy-45.8%）。22Q4，公司实现营业收入12.3亿元（yoy-17.5%），实现归母净利润0.1亿元（yoy-86.5%）。 　　网点增加推动营收增长，疫情导致库存暂时累积。分产品，22年公司实现白酒收入78.3亿元（yoy+19.9%），实现葡萄酒收入6.1亿元（yoy+29.0%），实现进口烈性酒收入1.5亿元（yoy-51.1%）。拆分白酒量价，22年白酒销量、吨价分别同比+6.5%、+12.5%，吨价上涨预计主要因名酒销售占比提高。分地区，22年公司在华东、华南、华中、华北、西南、西北、东北收入分别同比+22.4%、29.2%、13.3%、24.5%、13.0%、21.1%、6.7%，预计受益于门店网点增加（22年直供终端网点同比增加5161家）。22年公司电商收入4.3亿元（yoy-26.5%），线上收入收缩。截至22年底，公司白酒库存为383.4万吨（yoy+29.8%），葡萄酒库存为154.5万吨（yoy+11.1%），预计疫情影响动销导致库存暂时累积。 　　名酒占比提升、精品酒促销加大，毛利率、净利率承压。22年，公司毛利率为14.0%（yoy-6.9pct），主要因名酒占比提升、精品酒促销力度加大；公司销售费用率为6.9%（yoy-0.8pct），管理费用率、营业税金及附加占收入比重均同比持平。22Q4，公司毛利率为14.0%（yoy-6.1pct），销售费用率为10.0%（yoy-0.0pct），管理费用率为3.2%（yoy+1.1pct）。综合，22年公司净利率为4.3%（yoy-5.0pct），22Q4净利率为1.4%（yoy-5.6pct）。 　　公司将加大精品酒投入，看好毛利率回升空间。营销端，公司22年开展高端品鉴会15607场，赞助高尔夫联赛、高端行业论坛，提升品牌认知度。产品端，公司与酒厂合作，完成古井贡酒1818、虎头汾酒等升级，与酒鬼酒共同推出“金内参”；荷花系列推出发力团购渠道的青10、青20，进一步扩充矩阵。23年，公司将加大荷花酒等精品酒营销投入，有望提升精品酒占比，带领毛利率回升。 　　下调23年营收，上调24年毛利率，下调24年费用率。预测公司23-25年每股收益分别为1.65、2.28、2.70元（原预测为23-24年为1.65、1.94元），结合可比公司估值，给予公司23年22倍PE，对应目标价36.30元，维持买入评级。 　　风险提示:供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当、食品安全事件风险。