中信期货-油气及制品日报：中国原油期货内强外弱格局明显-230425

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（以下内容从中信期货《油气及制品日报：中国原油期货内强外弱格局明显》研报附件原文摘录）
　　(一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特6月合约82.7美元/桶，日涨跌幅+1.3%。原油价格整体维持年初以来的宽幅震荡，目前中枢约为80-90美元区间。四月上旬处于上行波段，最高至87美元；中旬进入下行波段，最低至80美元。昨日再度低位回升。 　　(二)国际原油期货：①短期来看，压力因素包括：欧佩克减产利多情绪逐渐消化、中美炼厂开工高位导致海外炼厂利润短期大幅回落、海外经济衰退预期对需求压力等。支撑因素包括：全球道路和航空出行高位、中国经济和成品油需求逐步恢复、美国汽柴需求同比由负转正、原油供应预期下调使累库预期回落等。②中期来看，压力主要来自海外经济衰退预期对油品需求抑制；支撑来自五月欧佩克减产落实后实质供应减量和未来继续扩大减产的的可能性。③在供需双弱背景下，后期重点关注需求变量。目前对海外经济衰退预期较高，若兑现将对油价形成下行压力；若高于预期则上行空间仍存。 　　(三)中国原油期货：①年初以来中国油品需求快速恢复。三月原油加工量历史新高，原油进口量历史第二高位。而前期中国原油期货SC近月价格在持仓结构压制下持续低估。②四月以来，随着SC2304完成交割，持仓结构优化，月间价差和内外价差修复回升。SC2305-SC2306月差由上月底的-2.5元/桶升至11元/桶，SC2305-Brent2306内外价差由上月底-22元/桶升至20元/桶。③短期来看，海外炼厂利润回升，中国炼厂利润回升，基本面角度仍然利多内外价差。中期来看，海外宏观风险较大，经济衰退预期仍存；而中国经济修复方向相对确定，节奏和幅度尚存分歧。内强外弱交易逻辑仍可延续，过程可能震荡曲折，需要关注结构性的交易节奏。 　　(四)油品供需进展：①供应端，俄罗斯和欧佩克扩大减产，美国石油钻机回落，二季度原油供应预期下调。4月首周，俄罗斯原油海运出口大幅减少124至289万桶/日，接近年初以来最低水平。第二周出口回升约54至343万桶/日，第三周出口维持不变。重点关注俄罗斯和欧佩克的减产兑现情况。前期消息面推升油价跳涨后，目前对减产执行度存在一定疑虑。如果后续供应数据出现实质下降，将加强对原油价格支撑。②需求端，3月中国原油加工量创历史最高水平。4月美国汽柴油需求和炼厂原油加工量同比增幅双双由负转正。目前全球道路和航空交通出行均处高位，但制造业数据显示工业需求维持偏弱，后期仍有修复空间。③库存端，去年下半年以来OECD油品库存持续积累，短期已经出现去库迹象，若能持续将提振原油供需估值。 　　(五)原油价格展望：①短期：三月上旬金融下行风险事件触发油价大跌；四月上旬地缘上行风险事件推升油价大涨。需求压力向下，供应支撑向上，油价回归年初震荡区间。②中期：二季度，供应预期下降，需求存修复潜能。累库预期下调，或对估值形成支撑。③长期：全年来看，地缘支撑对冲金融压力，暂时维持70-100美元/桶宽幅震荡预期。 　　(六)风险提示：①下行风险：全球金融危机、美欧经济深度衰退、中国需求不及预期。②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、需求超预期表现。