东方财富证券-恒润股份-603985-2022年报点评：始于风电法兰，横向布局轴承和齿轮-230425

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（以下内容从东方财富证券《2022年报点评：始于风电法兰，横向布局轴承和齿轮》研报附件原文摘录）
　　恒润股份(603985) 　　【投资要点】 　　2022Q4综合毛利率水平显著回升。2022年公司实现营业收入19.45亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降78.6%；实现扣非后归母净利润0.67亿元，同比下降75.8%。四季度单季度，公司实现营业收入5.88亿元，同比增长4.4%，环比增长7.9%；实现归母净利润0.38亿元，同比下降63.6%，环比增长170.1%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长139.5%，环比增长89.7%。公司2022年四季度毛利率和净利润率分别为13.2%和6.5%，较三季度分别显著回升5.9和3.9个百分点。 　　风电开工审慎导致2022年收入和利润承压。由于疫情因素影响，2022年国内风电新增吊装容量49.8GW，同比下降11%，新增装机量37.6GW，同比下降21%。风电行业开工审慎背景下，2022年公司风电塔筒法兰实现收入9.2亿元，同比下降21.0%，实现毛利0.94亿元，同比下降76.5%。2022年石化、机械和金属压力容器等传统行业对法兰和锻件的需求亦减少，公司传统行业用锻件（包括锻制法兰）实现收入2.94亿元，同比下降8.3%，实现毛利0.61亿元，同比下降18.0%。2022年公司在收入层面的增量业务主要是风电轴承产品，全年实现收入1.12亿元，同比增长100%，但由于产能还处于爬坡期，毛利率尚不高，尚未贡献盈利。2023疫情等因素消失，叠加2022年风机整机价格大幅下降，历史未完结的风电项目将集中在今年交付，2023年国内大概率将迎来装机大年，公司业绩有望迎来反转。 　　轴承、锻件和齿轮等在建项目有望陆续投产。公司目前有多个在建项目，产品覆盖风电轴承、锻件和齿轮。其中，年产4000套大型风电轴承项目总投资额11.58亿元，于2021年10月开工建设，2022年7月投入使用。2023年风电轴承项目主要产品预计为独立变桨轴承，2024年则在独立变桨轴承出货基础上新增主轴承产品。5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目总投资额6.48亿元，预计2023年12月完工。年产10万吨齿轮锻件及深加工项目总投资额6.43亿元，预计2023年12月完工。 　　【投资建议】 　　公司作为风电法兰龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2023/2024年营业收入分别为30.69/39.91/53.00亿元；预计归母净利润分别为3.38/4.99/7.48亿元；EPS分别为0.77/1.13/1.70元；对应PE分别为26/18/10倍，给予“增持”评级。 　　【风险提示】 　　国内风电新增装机不及预期； 　　风电塔筒法兰价格大幅下降； 　　钢材等原材料价格大幅上涨。