中银证券-青岛啤酒-600600-场景修复带动销量高增，费用管控良好-230425

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（以下内容从中银证券《场景修复带动销量高增，费用管控良好》研报附件原文摘录）
　　青岛啤酒(600600) 　　青岛啤酒披露2023年一季报。1Q23公司实现营收107.1亿元，同比+16.3%，实现归母净利润/扣非归母净利润14.5/13.5亿元，同比+28.9%/+32.1%。在消费场景修复、餐饮需求集中释放的带动下，公司啤酒销量高增，吨价上升趋势延续。我们预计公司23-25年EPS为3.29、3.92、4.58元，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　场景修复带动销量高增,吨价延续上升趋势。将公司1Q23营收按量价拆分：1）量上，1Q23公司实现销量236.3万千升，同比+11.0%。其中青岛品牌/其他品牌/中高端以上产品销量分别为140.1/96.2/98.4万千升，同比+7.5%/+16.6%/+11.6%。我们判断，销量的高增长主要系消费场景修复后积攒的餐饮需求被集中释放，从而带动啤酒消费所致。公司在“两横一纵一圈”战略的持续推进下，精耕细作强势市场的效果显现也可能是销量高增的原因之一。2）吨价上，1Q23公司啤酒吨价为4532.4元，同比+4.8%，延续增长态势。由于其他品牌销量增速高于青岛主品牌，我们判断吨价的提升可能主要来源于青岛/其他品牌内部的产品结构升级。 　　费用管控良好，盈利水平稳步提升。1）成本端，尽管大麦价格同比增幅较大，但受益于包材采购成本的下降，1Q23公司吨成本2794.8元，同比+4.0%，增速较22年同期趋于缓和。在吨价提升和吨成本增速趋缓的共同作用下，1Q23公司毛利率提升至38.3%，同比+0.5pct。2）费用端，1Q23公司销售/管理/财务费用率分别为13.8%/3.1%/-1.0%，同比-0.4/-0.8/-0.3pct，各项期间费用率均有所下降，管控效果良好。3）盈利水平上，受益于毛利率的提升与良好的费用控制，1Q23公司净利率稳步提升至13.8%，同比+1.2pct。 　　展望未来，我们预计：1）低基数下2Q23销量将维持高增速。由于2Q22的疫情对即饮消费场景造成了较大的冲击，公司二季度的销量基数较小，我们预计在强势市场的持续深耕+2Q22低基数的影响下，公司2Q23销量仍将维持高增速。2）随着成本压力进一步缓解，利润有望持续释放。啤酒的主要原材料中，大麦价格于1Q23内逐月走低，铝锭、玻璃、瓦楞纸等包材价格也已于2022年内迎来价格拐点。综合来看，我们预计2023年公司面临的成本压力有望得到进一步的缓解，结构性升级带来的利润空间有望持续释放。 　　估值 　　根据公司2023年一季报，最新的行业环境变化情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS为3.29、3.92、4.58元，同比+20.9%、+19.3%、+16.8%，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。