国金证券-扬农化工-600486-原材料回落，新项目推动成长-230424

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（以下内容从国金证券《原材料回落，新项目推动成长》研报附件原文摘录）
　　扬农化工(600486) 　　业绩简评 　　4月24日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营收45亿元，同比-14.58%；归母净利润7.54亿元，同比-16.59%；业绩略超预期。 　　经营分析 　　公司原料药价格相对稳定，主要原材料有所下滑，毛利率环比有所提升。分业务来看，2023年1季度公司原药业务实现营业收入28.73亿，同比-9.88%，价格10.27万元/吨，同比-8.32%，销量2.79万吨，同比-1.76%；制剂业务实现收入9.94亿，同比+5.86%，价格5.22万元/吨，同比-5.96%，销量1.90万吨，同比+12.24%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落，公司在成本端有一定程度受益。 　　公司产品市场价格当前处于历史较低位置，价格层面上，公司在一定程度上平滑了价格周期。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价14.6万元/吨，联苯菊酯当前报价18.6万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.1万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价13.5万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价23万元/吨，丙环唑报价14万元/吨。 　　葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023年4月，公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目，项目包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，项目总投资42.38万元。项目包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43亿以上收入，6亿以上净利润增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为19.52、22.92和25.57亿元，EPS分别为6.30、7.40和8.25元，当前市值对应PE分别为14.55X、12.40X和11.11X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。