国金证券-迈为股份-300751-费用前置导致利润短期承压，HJT产业化拐点渐近-230424

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（以下内容从国金证券《费用前置导致利润短期承压，HJT产业化拐点渐近》研报附件原文摘录）
　　迈为股份(300751) 　　业绩简评 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比+34.01%，实现归母净利润8.62亿元，同比+34.09%；其中Q4实现归母净利润1.75亿元，同比-6.30%。2023Q1公司实现营业收入11.57亿元，同比+38.64%，实现归母净利润2.21亿元，同比+22.80%。 　　经营分析 　　费用率提升扰动盈利，存货及合同负债维持高增：公司22Q4净利率为14.10%，同比-5.82pct,环比-8.23pct;23Q1净利率为17.70%，同比-3.21pct，环比+3.60pct，主要是由于随着公司规模及产能的扩张，前置费用较高，综合导致费用率大幅增加。截至2022年年底，公司员工总人数6147人，较去年同期增加3411人；截至2022年年底租赁厂房及办公面积约9.77万平米，较去年同期增加3.79万平米，经营规模快速增长，但由于HJT整线设备确认周期较长，尚未在报告期内集中确认收入，因此净利率有所下滑。我们预计随着公司前期订单逐步确认收入及量产设备的快速成熟，净利率将稳步回升。从存货和合同负债来看，公司23Q1存货67.84亿元，环比+27.28%，合同负债53.35亿元，环比+23.90%，继续维持高增，且处于公司成立以来最好水平，表明公司在手订单饱满，盈利蓄水池持续拓宽加深。 　　多条降本增效路线持续演绎，HJT产业化拐点下半年有望来临：年内HJT提效降本均取得一定突破。从效率方面来看，华晟、金刚双面微晶产品陆续推出，预计将提升HJT电池效率至25.5%。从降本方面来看，HJT单位银耗持续降低，目前领先水平单W银耗降至约17-18mg，下半年随着0BB工艺及110μm专用硅片的导入，成本将进一步下降，或较PERC出现性价比。后续随着电镀铜工艺不断成熟，HJT有望在23年下半年出现产业化拐点。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2023-2024E盈利预测至15.4（-21.9%）/28.6（-6.8%）亿元，新增2025年盈利预测39.7亿元，对应EPS分别为8.82、16.40、22.78元，当前股价对应PE分别为31、17、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。