万联证券-信用债周观点：发行持续回暖，收益率多数下行-230424

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（以下内容从万联证券《信用债周观点：发行持续回暖，收益率多数下行》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　一级市场： 　　信用债净融资额环比回落，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债净融资额为538.37亿元，较前一周小幅回落23%（前值为699.17亿元）；总发行量为4,212.96亿元，较前一周+14%（前值为3,709.74亿元）。分券种来看，除短融及超短融外，其余券种发行规模均有所抬升。 　　中低评级发行显著回升，中等期限发行占比有所抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-6%、+55%、+30%，高评级发行仍维持高位，低基数下中低评级发行显著回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比降至37%（前值为47%），1Y-5Y发行占比有所抬升。 　　二级市场： 　　信用债收益率普遍下行。截至本周，1）中短票收益率集体下行。3YAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.01%、3.15%、3.59%，较前一周分别-2.7bp、-2.7bp、-2.7bp。2）城投债方面，隐含AAA级收益率小幅上行，其余等级收益率持续向下。3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.04%、3.17%、3.37%、3.89%，较前一周分别+0.1bp、-1.9bp、-1.9bp、-11.9bp。 　　中短票信用利差持续收窄，期限利差涨跌不一。截至本周，1）信用利差进一步压缩。3YAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.3bp、-2.3bp、-2.3bp。2）期限利差涨跌不一。其中，3Y-1Y期限利差集体向上，5Y-3Y期限利差呈现高等级上行、中低等级下行走势。 　　城投债信用利差走势分化，期限利差涨跌不一。截至本周，1）高等级城投债信用利走阔、中低等级持续收窄。3Y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.5bp、-1.5bp、-1.5bp、-11.5bp，其中AA(2)级压缩幅度相对最大。2）城投债期限利差涨跌不一。3Y-1Y期限利差持续下行，5Y-3Y期限利差集体上行。 　　信用事件汇总：本周信用债市场有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计73.50亿元，主体评级以AAA级和AA+级为主，公司属性以地方国有企业为主，主要集中在山东、广西、江苏等地。本周共有3家主体评级调低或负面，分别为昆明滇池投资、全筑股份和潍坊城建，涉及综合和公用事业行业。 　　风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。