国金证券-森鹰窗业-301227-短期因素影响4Q业绩，毛利率改善趋势已现-230424

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（以下内容从国金证券《短期因素影响4Q业绩，毛利率改善趋势已现》研报附件原文摘录）
　　森鹰窗业(301227) 　　业绩简评 　　4月24日公司发布2022年年度报告，22年公司实现营收8.9亿元，同比-7.3%；归母净利润1.1亿元，同比-16.0%。其中4Q实现营收2.2亿元，同比-18.9%，实现归母净利润0.2亿元，同比-37.5%，主因4Q疫情影响需求释放及相关减值计提影响。 　　经营分析 　　4Q受疫情影响明显，铝合金窗拓展仍顺利：分渠道来看，公司22年大宗/经销渠道营收同比-5.1%/-9.9%至5.0/3.7亿元，在疫情影响下，大宗渠道安装交付节奏显著放缓，预计其4Q收入同比下滑约30%，而经销渠道仍具发展韧性，预计其4Q收入同比持平。分品类来看，铝包木窗22年营收同比-12.5%至7.5亿元，收入占比达84.7%，仍为主要收入来源；新品类铝合金窗22年收入同比+127.2%至1.0亿元，正成为公司重要战略补充品类。 　　4Q毛利率延续改善趋势，减值计提影响短期利润：公司22年毛利率同比+3.7pct至33.3%，其中公司4Q毛利率同比+7.9pct至34.5%，预计主因原材料成本压力缓解叠加铝合金产品产能利用率提升。分产品来看，公司22年铝包木窗/铝合金窗毛利率分别同比+5.0/+28.3pct至36.4%/3.2%。费用率方面，公司22年加强费用管控，22年公司整体期间费用率同比-4.2pct至13.2%，其中4Q销售/管理/研发费用率分别-2.1/+2.9/+1.6pct至7.0%/6.1%/5.6%。此外，22年公司计提减值损失合计0.5亿元。 　　公司渠道、品类红利明显，成长属性有望逐步显现：近年来存量房占比逐渐提升，窗行业C端需求正迎扩容，公司顺应趋势，现已确定在稳健发展大宗业务的同时积极开拓经销渠道的发展规划。在外部经营环境改善的情况下，公司铝包木窗品类有望重拾优异增长，铝合金窗品类依托品质和品牌优势延续快速增长态势。利润层面来看，公司原材料成本边际下降叠加铝合金窗产能利用率提升，公司整体毛利率有望延续修复态势。整体来看，公司渠道、品类红利依然明显，23年起业绩有望迎加速增长态势。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑公司铝合金窗产品阶段性利润贡献仍有限，我们将公司23-24年EPS预测分别下调16.0%/15.6%至1.47/1.84元，25年预计EPS为2.31元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。