民生证券-盐津铺子-002847-2023年一季报点评：23Q1开门红，转型红利加速释放-230424

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（以下内容从民生证券《2023年一季报点评：23Q1开门红，转型红利加速释放》研报附件原文摘录）
　　盐津铺子(002847) 　　事件： 公司发布 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 8.9 亿元，同比+55.37%；归母净利润 1.1 亿元，同比+81.67%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比+100.3%。 　　增量渠道持续释放红利， 23Q1 迎来开门红。 23Q1 公司营收增速亮眼，除22Q1 低基数影响外， 零食专营、直播电商等增量渠道红利持续释放， 23Q1 延续高速增长。其中： 1） 2022 年公司积极布局零食专营渠道，与零食很忙、零食有鸣、戴永红等零食量贩品牌深度合作， 22 年单零食很忙贡献营收 2.1 亿元，占比 7.3%， 23 年零食专营加速拓店将进一步释放渠道红利； 2）持续创新电商、直播经营模式， 在抖音、拼多多等多平台积极引流， 22 年电商营收实现营收 4.2亿元，同比+201.4%， 23 年有望延续高增态势。 　　营销策略调整、费用精细化管控优化利润空间。 23Q1 公司实现毛利率34.6%， 同比下滑 4.0pct，预计主要系渠道结构发生变化；环比+3.3pcts，系成本压力有所缓解， 23Q1 鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格有涨有跌，整体有所回落，生产成本有所下降。费用端， 23Q1 销售费用率为13.8%，同比-6.3%，系公司营销策略调整，减少商超渠道投入、缩减销售人员；管理费用率 4.4%，同比-1.3pcts；研发费用率 2.7%，同比+0.6pcts；财务费用率 0.3%，同比-0.1pcts。费用端精细化投放优化利润空间， 23Q1 公司归母净利率为 12.5%，同比+1.8pcts。未来伴随原材料价格回落、供应链降本提效，产品及渠道结构进一步优化、管理效率提升下有望带动利润率提升。 　　“产品+渠道”双轮驱动， 转型红利加速释放。 展望 2023，转型红利持续释放下公司营收有望实现较快增长。 产品端，聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干六大品类，全力打磨供应链、聚焦核心品类提升规模效应，实现【低成本之上的高品质+高性价比】 。 渠道端，公司继续深化全渠道战略， 在电商直播、零食专营渠道、定量和流通装渠道加速奔跑，持续拓展经销渠道的广度和深度，实现全规格、全价格带覆盖。伴随线上线下布局完善、销售网点持续下沉、增量渠道红利释放，全渠道布局增量可期。 　　投资建议： 公司“产品+渠道双轮渠道， 打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利，改革动能强劲下红利加速释放。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为 5.0/6.4/8.1 亿元， 同比增长 65%/28%/28%，当前股价对应 P/E 分别为 32/25/20X，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。