中邮证券-千味央厨-001215-渠道恢复迎增长，提质增效效果显-230424

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（以下内容从中邮证券《渠道恢复迎增长，提质增效效果显》研报附件原文摘录）
　　千味央厨(001215) 　　事件 　　公司发布2022年年报：2022年实现营收14.89亿元，同比增长16.86%；归母净利润1.02亿元，同比增长15.20%，股权激励费用1355.53万元，扣除股权激励费用影响基本实现利润增速高于收入增速目标；扣非净利润0.96亿元，同比增长12.60%。其中，2022年第四季度公司实现营收4.58亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；扣非净利润0.32亿元，同比增长5.78%。 　　核心观点 　　2022营收增长平稳，经销渠道、蒸煎饺单品助力增长，在传统“油条大单品&大B端客户”之外寻求新增长点，渠道结构与产品矩阵进一步优化。分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收7.01/2.75/2.95/2.13亿元，同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，传统油炸、蒸煮、烘焙类产品稳定增长，菜肴类及其他产品发展迅速，主要系本年度蒸煎饺销售增长接近翻番所致，此外，蛋挞产品受到大客户份额增长与新品推出、年年有鱼产品受到宴席场景复苏影响销售进一步放量。分渠道来看，2022年公司直营模式/经销模式收入5.17/9.66亿元，同比+1.28%/+27.29%，直营大B客户受到上半年疫情经营受损影响增速放缓，经销渠道中小B端逆势而行表现亮眼，团餐与疫情后宴席场景复苏拉动增长。分区域看，2022年长江北/长江南地区分别实现营收5.05/9.55亿元，同比+16.87%/+15.63%，区域增长相对均衡。 　　研发投入有所增长，四季度原材料价格下行改善毛利。公司2022年度毛利率为22.69%，较上年同期减少1.14个百分点，净利率为7.85%，较上年同比下降0.52个百分点，其中单四季度毛利率25.00%，同比增加1.44个百分点、主要受益于原材料价格下降，净利率为6.96%，同比下降1.21个百分点，利润率总体保持稳定。费用端，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/9.34%/1.06%，同比去年分别+0.59/+0.91/+0.35pct，费用率整体保持稳定，加大对大客户的服务力度带来研发投入额增长显著。同时，公司通过优化人力成本实现集约化生产，在原材料成本上涨情况下仍然实现利润增速快于收入增速目标。 　　展望2023年，消费场景复苏带来需求扩容背景下，公司将通过打造更强产品力与服务力进一步深化B端客户合作，推动直营渠道复苏。产品方面，核心单品增长预期良好、新品上新不断加速，储备单品米糕、春卷、大包子、烧麦潜力充足，宴席需求复苏与早餐场景开发提供产品需求，产品矩阵优化、后备增长动力充足；渠道方面，直营客户复苏，看好与百胜海底捞等直营客户增长，经销渠道扩大核心经销商范围、加强核心经销商培育支持力度，不断发力早餐宴席团餐场景；成本费用方面，原材料价格下行、直接人工成本优化，毛利率改善预期延续；此外，收购味宝助力开辟茶饮赛道、深化大客户合作，将为公司打造新的增长点。我们持续看好公司2023年业绩表现。 　　盈利预测与投资建议 　　今年公司，另外开年来看大B渠道快速恢复、乡厨等经销渠道仍在持续发力，因此我们略上调23-24年原预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为19.3/23.92/29.04亿元，同比+29.6%/24%/21.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS分别为1.76/2.32/2.95元，对应当前股价PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。