加入VIP免费下载中邮证券-紫燕食品-603057-22年实现稳定发展，23年持续关注盈利修复-230424
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紫燕食品(603057) 事件 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36.03/2.22/1.81亿元，同比+16.51%/-32.28%/-33.22%，其中Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.60/-0.06/-0.18亿元；23Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润7.55/0.45/0.34亿元，同比+13.84%/+60.29%/+60.38%。总体来看业绩表现符合预期，22年稳健增长，23Q1利润同比改善明显。 核心观点 公司门店逐步开拓、店效实现优化，23年开年闭店率明显改善。22全年净增开店500余家、年底门店数达到5695家，开店保持1000-1500家水平，疫情影响加盟商意愿关店率偏高，今年预计回到正常个位数水平；另一方面店效稳步提升，老店每年提升3-5%，新开店处于爬坡阶段预计提升50-60%，产品品类增长、满足年轻化群体需求、外卖业务引入、精进门店管理多措并举助力门店稳定增长。 产品矩阵不断优化，渠道结构日益丰富。核心大单品持续稳健增长，夫妻肺片/整禽类分别实现营收10.9/9.2亿元，同比+17.27%/+8.96%，未来将推出地域特色、热卤等新产品，满足多样需求；渠道方面新零售、电商及商超渠道也在积极尝试，2022年其他渠道营收同比+68.35%达3.87亿表现亮眼。 成本端来看原料价格回落，盈利能力将改善。22年公司销售毛利率/净利率为15.98%/5.98%，同比-5.65/-4.36pct；2023Q1公司销售毛利率/净利率为18.69%/5.82%，同比+2.33/+1.68pct。22年利润承压主要因营业成本及销售费用增加所致，23年一季度看牛副鸭肉等价格已现回落，将通过与贸易商合作、订单锁价等方式进一步稳定原料价格；同时费用投放将注重提质增效，看好全年盈利能力改善。 长期来看，开店空间广阔，主要原材料价格回落推升业绩。成熟城市开店密度大、门店数量保持小幅增长；新城市尚存空白区域，具有新店扶持计划，门店数量增长潜力较大。2、3季度是营业、开店旺季，表现值得期待。海南新工厂规划建设中，便利公司肉类原料进口、华南区产品生产，预计2025年前完成大宗自贸港通关，随着工厂建成与投放，生产能力将更有保障。 盈利预测与投资建议 22年公司实际收入情况与此前预测基本一致，因此我们沿用此前23-24年营收和归母净利润预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为44.25/53.4/61.84亿元，同比增长22.8%/20.7%/15.8%，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01/5.21/6.26亿元，同比增长80.6%/30.2%/20.1%，未来三年EPS分别为0.97/1.27/1.52元，对应当前股价PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；疫情导致门店销售收入下滑；门店扩张不及预期；食品安全风险。
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（以下内容从中邮证券《22年实现稳定发展，23年持续关注盈利修复》研报附件原文摘录）紫燕食品(603057) 事件 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36.03/2.22/1.81亿元，同比+16.51%/-32.28%/-33.22%，其中Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.60/-0.06/-0.18亿元；23Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润7.55/0.45/0.34亿元，同比+13.84%/+60.29%/+60.38%。总体来看业绩表现符合预期，22年稳健增长，23Q1利润同比改善明显。 核心观点 公司门店逐步开拓、店效实现优化，23年开年闭店率明显改善。22全年净增开店500余家、年底门店数达到5695家，开店保持1000-1500家水平，疫情影响加盟商意愿关店率偏高，今年预计回到正常个位数水平；另一方面店效稳步提升，老店每年提升3-5%，新开店处于爬坡阶段预计提升50-60%，产品品类增长、满足年轻化群体需求、外卖业务引入、精进门店管理多措并举助力门店稳定增长。 产品矩阵不断优化，渠道结构日益丰富。核心大单品持续稳健增长，夫妻肺片/整禽类分别实现营收10.9/9.2亿元，同比+17.27%/+8.96%，未来将推出地域特色、热卤等新产品，满足多样需求；渠道方面新零售、电商及商超渠道也在积极尝试，2022年其他渠道营收同比+68.35%达3.87亿表现亮眼。 成本端来看原料价格回落，盈利能力将改善。22年公司销售毛利率/净利率为15.98%/5.98%，同比-5.65/-4.36pct；2023Q1公司销售毛利率/净利率为18.69%/5.82%，同比+2.33/+1.68pct。22年利润承压主要因营业成本及销售费用增加所致，23年一季度看牛副鸭肉等价格已现回落，将通过与贸易商合作、订单锁价等方式进一步稳定原料价格；同时费用投放将注重提质增效，看好全年盈利能力改善。 长期来看，开店空间广阔，主要原材料价格回落推升业绩。成熟城市开店密度大、门店数量保持小幅增长；新城市尚存空白区域，具有新店扶持计划，门店数量增长潜力较大。2、3季度是营业、开店旺季，表现值得期待。海南新工厂规划建设中，便利公司肉类原料进口、华南区产品生产，预计2025年前完成大宗自贸港通关，随着工厂建成与投放，生产能力将更有保障。 盈利预测与投资建议 22年公司实际收入情况与此前预测基本一致，因此我们沿用此前23-24年营收和归母净利润预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为44.25/53.4/61.84亿元，同比增长22.8%/20.7%/15.8%，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01/5.21/6.26亿元，同比增长80.6%/30.2%/20.1%，未来三年EPS分别为0.97/1.27/1.52元，对应当前股价PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；疫情导致门店销售收入下滑；门店扩张不及预期；食品安全风险。
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