华福证券-上海机场-600009-静待枢纽价值回归-230424

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（以下内容从华福证券《静待枢纽价值回归》研报附件原文摘录）
　　上海机场(600009) 　　投资要点： 　　百年门户，世界板纽。上海机场最早可追湖至1921年成立的虹桥机场，1997年在上海国资委支持下公司成立并于次年上市。2003年公司通过重大资产重组、近期两场合并提高公司航空业务完整度。 　　地处长三角核心区位，疫情抚动航空主业。公司地缘优势确保宽护城河，2019年境外旅客占比超50%，远高国内可比机场。此外，扩张与协同充分发挥长三角优势：（①公司22年完成两场合并，充分协调两场资源，同期开启四期扩建，保障远期1.3亿人次服务能力；②机场集团待建南通新机场，运营后可为上海两场“泄洪”与引流，助力打造世界级航空板纽。然而受疫情短期扰动，“五个一”政策影响使得公司主要业务指标大幅下滑。长远看，随着疫情管控放开，疫情对公司航空主业影响将逐步消弭。 　　非航空业务免税价值仍在，静待疫后业绩弹性。疫前：浦东机场人均免税消费额与坪效领先于国内外机场与重要购物中心，卫星厅投产进一步提高机场商业价值。疫中：2021年签订补充协议，把握中免核心优质客户，做大机场免税市场规模；2023年拟收购Uni-champion与日上互联，有望实现“机场+免税”的进一步融合，增强机场的抗风险能力。疫后：国际客流恢复，机场商业价值回归，远期有望重夺机场议价权，预计下一轮招标采取“低扣点+高保底”模式，机场与免税商合作共赢，互利共生。 　　盈利预测与投资建议：我们认为疫情影响逐步消弹，公司完成两场合并同时深化“免税+机场”业务，业绩将迎来较大弹性。预计公司2022-2024年EPS为-1.2/1.1/2.5元，对应PE为-43.8/47.2/20.8。考虑当前行业受疫情影响，公司当期业绩未能反映实际盈利情况，故按2024年业绩给予24倍估值，给予目标价60.50元，首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示：宏观经济下行与疫情反复：收购不及预期：免税需求恢复不及预期：免税政策变化