东方财富证券-世运电路-603920-2022年报&2023一季报点评：加强海内外布局，业绩持续高增-230424

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（以下内容从东方财富证券《2022年报&2023一季报点评：加强海内外布局，业绩持续高增》研报附件原文摘录）
　　世运电路(603920) 　　【投资要点】 　　多因素助力业绩高增。2022年公司实现营业收入44.32亿元，同比增长17.90%，其中硬板/软硬结合板分别实现营收40.31/1.81亿元，分别同比+19.35%/-10.30%，产品结构优化、新项目带来产能提升、产品单价上升等因素助力公司整体营收的增长，软硬结合板由于下游景气度不佳、订单需求下降等因素影响其营收水平；2022年公司实现归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%，实现扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，在营收平稳增长的背景下，产品成本下降、汇兑收益等致使公司利润增速显著高于营收增速。 　　毛利率和净利率显著提升，汇兑收益促进财务费用率下降。2022年公司毛利率为18.83%，同比增长3.39pct，净利率为9.06%，同比增长3.74pct，产品单价提升以及成本下降等因素促进公司毛利率水平的持续提升，单季度来看，2022Q4公司毛利率和净利率分别为26.37%/11.69%，同比分别+9.79pct/+7.61pct，环比分别+7.45pct/-2.16pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为4.16%，同比下降0.79pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响下降1.26pct；22年公司研发费用率为3.61%，同比上升0.07pct，研发投入为1.60亿元，公司加大在汽车用高散热埋铜块HDI、高频高速汽车远程雷达PCB、汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等领域的研发投入。 　　2023年Q1利润保持高增。2023年Q1公司实现营收10.15亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%，利润依然保持较高增速。2023Q1公司毛利率和净利率分别为19.03%/6.69%，同比分别+5.16pct/+2.48pct，环比分别-7.34pct/-5.00pct，盈利能力同比显著提升。从费用端来看，23年Q1期间费用率为7.16%，同比增长2.15pct，其中财务费用率/销售费用率/管理费用率分别同比+1.26pct/+0.56pct/+0.33pct。 　　加强海内外布局，双轮驱动稳抓国内外发展机遇。海外市场方面，公司成功通过了夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的认证，另外爱信、佛吉亚歌乐、宝马电动车项目、伊顿电动车项目、HL-Klemove、Luminar等客户的产品已经实现量产；国内市场方面，公司通过广汽集团旗下汽车零部件公司认证，在中央控制域及智能座舱域取得定点项目；成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴，其中新能源汽车的电机控制板、驱动板及集成板已经量产，并通过电机、电控系统认证，未来将积极导入动力电池和储能电池产品；与小鹏汽车的合作进一步加深，车身控制域已经实现量产，并正在开发导入中央控制域。国内国外双轮驱动的发展路线为公司长期增长奠定基础，也将进一步增长公司在新能源汽车PCB领域的市场份额。 　　扩增产能奠定长期增长基础。公司年产300万平方米线路板新建项目一期设计年产能100万平方米，主要应用于5G通信、云计算服务器领域，于2022年4月达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段；公司计划定增募集资金用于二期项目，预计达产后新增双面板、多层板、HDI板年产能150万平方米，公司产能将进一步得到有效补充，有利于巩固公司在行业内的市场地位，促进长期可持续发展。 　　【投资建议】 　　鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024年的营业收入分别至49.72/59.87亿元，预计2025年营业收入为72.70亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至5.17/6.46亿元，预计2025年归母净利润为7.88亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.21/1.48元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　下游需求不及预期； 　　产能释放节奏不及预期； 　　竞争加剧影响整体盈利能力。