华西证券-宏观专题报告：关于出口的几个常见理解误区-230424

文本预览：

《华西证券-宏观专题报告：关于出口的几个常见理解误区-230424（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-宏观专题报告：关于出口的几个常见理解误区-230424（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从华西证券《宏观专题报告：关于出口的几个常见理解误区》研报附件原文摘录）
　　投资要点: 　　3月出口数据大超市场预期，引发广泛讨论，其中不乏一些理解误区。本文重点挑选四个常见问题，对其产生误解的原因、逻辑进行梳理。同时根据4月18日海关总署公布的月度详细数据全面拆解3月出口，以期帮助市场更好的理解本次出口数据。 　　误区一：利用集装箱运价判断出口 　　集装箱运价与出口之间并没有稳定的对应关系。目前市场采用集装箱运价判断出口的逻辑是：由于集装箱船生产周期相对偏长（2-3年），供给短期内缺乏弹性，所以运价的变动更多的是受需求端的影响。不过从实际表现来看，集装箱运价与出口同比并没有稳定的对应关系，并且二者的相关性已经降低至36%。 　　事实上，由于船运公司可以通过加密航线、提高船速、加快周转等方式提高运力，所以供给对于运价的影响应该更大。当前集装箱船在手订单已经突破历史新高，根据2-3年的生产交付周期推断，今、明两年集装箱船都将会大量交付，在海运转为“买方市场”的情况下，通过运价来判断出口的准确度仍会较低。 　　误区二：利用工业出口交货值判断出口 　　工业企业出口交货值与出口的背离时常发生。目前市场采用工业企业出口交货值判断出口的逻辑是：公布部门不同、时间不同，可以交叉验证。从实际数据来看，二者相关性确实很强（相关性在89%左右），不过背离的情况也经常发生。根据国家统计局公布的统计方式，我们发现二者在报告期、统计范围、计算方法、价格等方面都存在一定差异，所以并不能简单的以某个月的背离来判断出口。 　　误区三：利用进口国进口情况判断出口 　　进口国从中国进口与中国向进口国出口的稳定关系在2018年后出现调整。2018年之后，从进口国进口情况判断中国的出口也变得不再准确。 　　2018年之前，美国从中国的进口金额稳定的高于中国向美国的出口金额，进出口价值统计口径不同、转口贸易统计存在差异、统计时点存在差异是造成这一结果的主要原因。 　　不过，2018年之后，二者的差额关系变得不再稳定。我们倾向于认为这种变化是由中美贸易摩擦造成的，由于美国对中国进口的商品征收了高额关税，美国进口企业为了规避可能会低报从中国进口的商品价值。所以2018年之后，从进口国进口情况判断中国的出口也变得不再准确。 　　误区四：利用韩国、越南出口数据预测出口 　　由于我国与韩国、越南出口结构存在差异，并不能通过与韩国、越南简单类比来预测中国出口增速。 　　目前市场常拿韩、越两国出口和我国对比的逻辑有三个：其一，我国与韩、越两国出口增速相关性确实较高；其二，出口产品存在一定重叠；其三，韩、越出口数据公布时间早于我国。 　　不过，由于韩、越出口结构较为单一，单个商品占比过高，所以容易出现某个月因为某个品类波动过大而带动的出口数据的“跳跃”，而我国产业链较为齐全，出口商品种类繁多，则不易出现这种现象。3月韩国出口结构中，半导体占比15.6%，同比下降34.5%，拖累韩国出口下降7.1个百分点。3月越南出口结构中，电脑手机（含配件）共占比28.8%，拖累越南出口下降7.3个百分点。 　　附录：分产品、国别全面拆解3月出口 　　风险提示 　　宏观经济、贸易政策出现超预期变化。