浙商证券-亿田智能-300911-2022年报点评：Q4经营承压，盈利能力改善-230423

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（以下内容从浙商证券《2022年报点评：Q4经营承压，盈利能力改善》研报附件原文摘录）
　　亿田智能(300911) 　　投资事件 　　亿田智能发布2022年报。2022全年，公司实现营业收入12.76亿元（同比+3.75%），归母净利润2.10亿元（同比+0.08%），扣非后归母净利润为1.75亿元（同比-2.66%）。单Q4，公司实现营业收入3.13亿元（同比-25.58%），归母净利润0.49亿元（同比-9.75%），扣非后归母净利润0.30亿元（同比-1.41%）。 　　投资要点 　　Q4收入承压，预计主要受疫情影响 　　2022年公司营业收入同比+3.75%，其中集成灶业务同比+3.21%，其他业务同比+9.57%。单Q4公司收入下滑25.58%，我们预计主要由于Q4疫情影响物流及门店销售，22Q4末公司合同负债为0.36亿元（较22Q3末减少0.79亿元），奥维云网数据显示22Q4公司集成灶线上零售额同比-6.24%。 　　经销商数量显著提升，家装、下沉渠道快速扩张 　　2022年末公司经销商数量超1500家（21年末为1300+）。公司家装渠道合作装企数提升至8000多家（21年末为5200多家）。公司积极开展新零售业务，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店超4800家（21年末为3500多家）。 　　Q4盈利能力改善，主要受益毛利率改善及其他收益增长 　　Q4公司毛利率同比+1.28pct至45.24%，预计主要由于原材料价格回落。费用端，销售费用率同比+9.54pct，预计主要由于费用投放刚性影响，管理/研发/财务费用率分别同比-2.96pct/-1.67pct/-4.15pct。其他收益同比+395.07%至0.15亿元，或主要由于政府补助增长影响。综合影响下，22Q4公司归母净利率同比+2.73pct至15.56%。 　　拟发行可转债，扩张产能及加强品牌建设 　　公司拟发行可转债，募资不超过5.20亿元，募资净额将用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目，项目总投资5.39亿元。其中产业园项目拟投资3.89亿元，项目建成后将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能；品牌推广与建设项目拟投资1.50亿元。 　　盈利预测与估值 　　公司产品力突出，渠道提质增效驱动业绩成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52亿元、2.92亿元、3.38亿元，分别同比+20.31%、+15.78%、+15.81%，对应当前股价PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。 　　风险提示：地产修复不及预期；市场竞争加剧。