中银证券-东方电缆-603606-盈利能力持续改善，静待海风业务放量-230424

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（以下内容从中银证券《盈利能力持续改善，静待海风业务放量》研报附件原文摘录）
　　东方电缆(603606) 　　公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%；归母净利润2.56亿元，同比下降8.09%。随着海上风电在23年进入快速增长期，我们认为公司作为国内海缆龙头企业之一，在手订单充足，有望充分受益海风需求的快速释放，继续维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　受海风行业影响，业绩有所下滑。2023年第一季度公司实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%，环比提升6.97%，其中陆缆系统7.82亿元，同比下降2.13%，海缆系统5.60亿元，同比下降24.43%，海洋工程0.94亿元，同比下降65.31%。海缆及海洋工程业务同比下滑的主要原因是，去年同期因21年海风抢装的订单结转导致的收入基数较高。2023年第一季度公司实现归母净利润2.56亿元，同比下降8.09%，环比提升141.10%。 　　毛利率和净利率改善明显，盈利能力有望随高附加值海缆逐步交付维持较高水平。2023年第一季度公司实现毛利率30.96%，同比提升3.82pct，环比提升13.78pct，净利率17.79%，同比提升2.46pct，环比提升9.89pct，公司毛利率和净利率均明显改善，我们预计是部分毛利率较高的500kV送出缆交付所致。根据公司的年报显示，公司在手订单中220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%，未来随着这些高附加值海缆订单的逐步交付，公司的盈利能力有望维持较高水平。 　　23年海风装机有望快速增长，公司在手订单充沛支撑未来业绩。根据我们的不完全统计，2022年海上风电招标17.93GW，已超过抢装前的2019年的历史最高招标量15.60GW，根据海上风电项目1-2年的建设周期，预计23年将开启海上风电装机的快速增长。根据公司公告，截止2023年4月21日公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，陆缆系统24.48亿元，海洋工程14.69亿元，充沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。 　　海外市场逐步突破，助力公司国际化战略稳步推进。根据公司公告，公司在海洋油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目；在海上风电领域获得了英国InchCape项目（装机容量108万千瓦）输出缆前期工程协议，协议金额约人民币1400万元，将提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验，后续完成型式实验并经业主完成项目投资决策程序后，公司有望成为该海上风电项目输出缆的供应商。这两个项目的顺利签署，一方面侧面印证了公司的技术实力，另一方面将进一步打开公司的海缆的出口空间。 　　估值 　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入100.68/121.64/147.88亿元，实现归母净利润16.16/20.87/27.22亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。