招银国际-比亚迪-0285.HK-招银国际科技行业企业日纪要-210617

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我们邀请了比亚迪电子管理层参加招银国际科技行业企业日，会议主要围绕组装业务、iPad订单和电子烟产品线的业务展望。

管理层重申2021年的收入目标为1,000亿元人民币，其中40%和40-50%来自苹果和安卓客户。

继二季度因印度疫情和芯片短缺而放缓之后，苹果组装业务和电子烟的量产有望在2021年下半年加快。

总体而言，我们看好比亚迪电子受益于行业整合、苹果/小米供应商多元化以及向快速增长的电子烟市场扩张。

重申买入评级，目标价55.0港元。

千亿营收目标不变；安卓需求将在2021年下半年恢复。

公司预计2021年收入将达到1,000亿元人民币，得益于苹果组装/组件份额增长（占收入的40%）、稳定的安卓组装/外壳（40-50%）和电子烟业务扩张。

比亚迪电子在2021年将主要组装客户从两家增加到三家，并预计在最近印度疫情和芯片短缺之后，新荣耀、小米和iPad出货量将在2021年下半年快速增长。

至于毛利率，管理层指引金属/玻璃外壳和组装业务利润率保持稳定，而塑料外壳受华为影响将继续承压。

总体而言，管理层预计，2021年下半年，随着韩国/美国客户订单增加、安卓旗舰机型推出和智能细分市场增长，毛利润率将环比改善。

电子烟有望在2021年下半年实现增长；近期政策利好比亚迪。

管理层表示已安装40条电子烟产品自动化生产线，满负荷日出货量可达400万支（占市场需求的30%）。

比亚迪电子认为，近期政府对电子烟行业的监管趋严将提高准入门槛，并使具有强大研发能力的龙头受益。

鉴于市场渗透率低、增长迅速、强大的自主开发专利组合以及主要客户的供应商多元化策略，管理层对电子烟业务持积极态度。

我们保守估计2021/22年电子烟销售额为人民币20/26亿元（思摩尔2020年销售额为人民币100亿元）。

多重增长动力；重申买入评级。

我们对比亚迪电子的产品路线图、主要品牌份额增长以及电子烟领域的扩张保持乐观。

我们基于分部加总的目标价为55.0港元，相当于17.9倍2021年市盈率的估值并不高。

催化剂包括更快的份额提升、电子烟和小米/苹果产品的发布。