东吴证券-桐昆股份-601233-2022年年报点评：盈利短期承压+产能持续扩张，业绩增长未来可期-230424

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（以下内容从东吴证券《2022年年报点评：盈利短期承压+产能持续扩张，业绩增长未来可期》研报附件原文摘录）
　　桐昆股份(601233) 　　投资要点 　　事件：2022年，公司实现营业收入619.93亿元，同比上升5%；归母净利润1.30亿元，同比下降98%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下降100%。2022年Q4实现归母净利润-18.05亿元，同比下降239%，环比下降393%；扣非净利润-18.69亿元，同比下降266%，环比下降392%。 　　成本高企&内需萎缩，盈利承压：成本端：国际上受俄乌战争长期化、能源价格上涨等影响，叠加国内政策调整，涤纶长丝市场存在成本高企的压力。需求端：从终端需求来看，纺织品服装内销市场需求不足，但出口额再创新高。库存端：2022年公司涤纶丝库存量52.33万吨，同比增长35.92%。前三季度涤纶长丝需求不及预期，库存大幅增加，第四季度起随着经济预期好转，终端尾单放量，涤丝去库显著。 　　国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求持续回暖，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，中国出口集装箱运价综合指数已从2022年初的3433点回落至2023年4月的934点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出市场同样具有广阔空间。 　　产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前PTA产能约为720万吨/年，聚合产能约为910万吨/年，涤纶长丝产能约为960万吨/年。PTA方面，2023年上半年公司南通生产基地计划投产一套250万吨PTA项目。聚酯方面，沭阳年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机已启动建设。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产。 　　盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为35、50亿元（此前为54、66亿元），同比增速为2562%、44%；新增2025年归母净利润预测值为66亿元，同比增速为32%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为1.44、2.08和2.73元/股，按2023年4月21日收盘价对应的PE分别为9.20、6.37和4.84倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，维持“买入”评级。 　　风险提示：PX和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨。