浙商证券-上机数控-603185-点评：大硅片+颗粒硅，光伏未来十年十倍增长中战略布局领先者-210616

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碳中和：光伏是绝对主力！未来十年全球光伏新增装机增长约十倍，年均增速超25%光伏将成为碳中和的绝对主力。

2020年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR达25%-27%。

光伏的核心为度电成本。

产能过剩是常态，是促需求爆发的动力！核心竞争力保障盈利1）2009年至今，光伏度电成本下降幅度超90%，预计未来仍将以年均5-10%的速度下降，将实现平价上网、成为全球最廉价的能源。

度电成本下降的同时，推动全球新增装机量从2009年的8.3GW上升至2020年的130GW，过去11年CAGR达28%，光伏成为新能源行业增长的中坚力量。

2）回顾光伏历史：大幅扩产――产能过剩――降本增效、科技创新――度电成本下降――需求爆发――大幅扩产――产能过剩――降本增效、科技创新――度电成本下降――需求爆发……产能过剩是行业常态，核心是度电成本的降低、带来行业需求进一步爆发。

建议市场不用过度担心硅片环节扩产带来的产能过剩，建议更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。

在巨大的市场需求面前，具有核心竞争力的公司，仍将保持较好盈利能力。

光伏行业：首选硅片！硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大1）硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节。

2）上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比高，超过90%。

成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。

PE估值低：预计上机数控2021年PE21倍，在可比公司中，公司PE估值较低。

颗粒硅：重大降本技术创新；上机与协鑫合建30万吨颗粒硅，强力推动产业化进程颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈――硅料环节的供需失衡。

上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅，强力推动颗粒硅产业化进程，对应可以满足近100GW硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强。

投资建议：高成长、低估值、大潜力。

未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为21/12/8倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。

2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为34倍、26倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为46倍、34倍；而公司PE为21倍、12倍。

公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。

维持“买入”评级。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。