民生证券-华秦科技-688281-2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长49%超预期；特种材料龙头具备高成长性-230423

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　　华秦科技(688281) 　　事件： 公司 4 月 20 日发布 2022 年报和 2023 年一季报， 2022 全年实现营收 6.7 亿元， YoY+31.4%；归母净利润 3.3 亿元， YoY+43.0%；扣非归母净利润 3.1 亿元， YoY+57.3%。 公司 2022 年业绩符合市场预期。 1Q23 实现营收1.9 亿元， YoY+31.3%；归母净利润 0.88 亿元， YoY+49.1%；扣非归母净利润0.87 亿元， YoY+76.1%。 公司 2023 年一季度业绩超市场预期。 主要原因是产品产销量进一步提升， 生产效率提升叠加规模效应共同推动业绩释放。 　　4Q22 扣非归母同比增长超 41%； 4Q22 盈利能力创新高。 1） 单季度看，4Q22 公司实现营收 2.4 亿元，同比增加 20.1%；归母净利润 1.34 亿元，同比增加 35.9%。 2）盈利能力方面，公司 2022 全年毛利率同比提升 2.2ppt 至 61.0%，净利率同比 4.0ppt 至 49.6%。 1Q23 毛利率同比提升 0.4ppt 至 59.2%；净利率同比提升 5.1ppt 至 46.8%。 2020~2022 年，公司毛利率稳定在 60%左右， 而净利率自 37.4%提升至 49.6%，原因主要是生产效率提升和规模效应下费用率的持续优化。 　　隐身材料营收占比约 83%； 业务延伸打造航发产业链核心供应商。 分产品看， 2022 年， 公司 1） 隐身材料营收 5.6 亿元，营收占比 82.8%； 2） 伪装材料营收 0.8 亿元， 营收占比 12.2%； 3） 防护材料及其他业务营收约 3369 万元，营收占比 5.0%。 2022 年公司第一大客户销售额 4.9 亿元，营收占比 73.5%，客户集中度高，市场前景好， 并且预研/试制牌号产品储备丰富，未来发展有保证。除了隐身材料外， 2022 年 10 月公司成立子公司华秦航发（持股 68%） ， 积极拓展航空发动机零部件加工业务； 同时， 在 2023 年 1 月参股沈阳瑞特（持股11%） ， 拓展航空发动机零部件表面热处理能力；反映出公司积极融入航发集团配套体系，旨在打造航发产业链核心供应商。 　　 期间费用率持续优化； 订单充足保证业绩增长。 1） 2022 年公司期间费用率同比减少 2.7ppt 至 13.9%，其中研发和财务费用率分别同比减少 1.0ppt 和1.2ppt； 1Q23 期间费用率进一步下降至 12.5%，伴随营收规模增加， 规模效应凸显，费用率持续优化推动业绩快速释放。 2） 2022 年末公司批产隐身材料重大合同总金额为 8.4 亿元，其中 2022 年内已交付 1.0 亿元，未履行的 7.4 亿元较2022 年隐身材料营收（5.6 亿元）高 33.8%，有效保障 2023 年业绩增长。 　　投资建议： 公司是我国隐身材料龙头， 基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力， 技术优势大竞争力强，同时公司也在不断拓展新的业务方向， 我们看好公司未来发展。 考虑到行业持续的高景气和公司较强竞争壁垒，我们上调 2023~2025 年归母净利润为 4.9 亿、 6.9 亿、 9.7 亿元， 对应 PE 为54/39/28x，并上调至“推荐”评级。 　　风险提示： 业务拓展不及预期； 下游新型号批产进度不及预期等。