国盛证券-爱婴室-603214-表现稳健，门店继续调整-230423

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（以下内容从国盛证券《表现稳健，门店继续调整》研报附件原文摘录）
　　爱婴室(603214) 　　事件： 公司发布 2022 年年度报告，公司 2022 年实现收入 36.19 亿元/同比+36.46%，归母净利润 8595 万元/同比+16.97%，扣非归母净利润 5376 万元/同比+85.58%。其中 2022Q4 实现收入 9.98 亿元/同比-0.06%，归母净利润 4103 万元/同比+3.01%，扣非归母净利润 3161 万元/同比+28.32%。 单四季度，预计贝贝熊贡献收入约为 1.6亿元，剔除贝贝熊并表影响，预计单四季度爱婴室收入同比基本持平。 　　全年门店继续调整， 同店稳健。 1）整合后门店继续调整： 2022 年，公司新增线下门店 30 家，关闭 85 家，其中，爱婴室品牌门店新增 19 家，关闭 28 家，贝贝熊品牌门店新增 11 家，关闭 57 家。 其中 2022Q4 来看， 公司净减少门店 6 家。 分区域来看， 上海/浙江/江苏/福建/重庆/湖北/江西/四川分别-2/+1/-4/+3/-3/-1/-1/+1 家门店。 截至 2022 年底国内共布局 471 家门店。 2） 预计同店表现相对稳健， 全年线上高增。 全年来看，公司可比店销售同比+0.64%，略有增长；全年线上实现收入7.20 亿元/同比+113.27%。 2022Q4， 预计公司爱婴室同店表现稳健，贝贝熊受到外部环境扰动较大、预计同店承压。 公司 2022Q4 门店销售相比上年同比-3.74%。 此外， 2022Q4， 线上业务实现收入 2.10 亿元，同比-3.21%，收入占比为 21.02%；综合来看， Q4 整体收入持平。 　　毛利率同比略改善， 盈利能力同比提升。 1） 2022Q4，公司毛利率同比+0.12pct 至29.72%，主要系贝贝熊毛利率持续有所优化。 分品类来看，奶粉类/食品类/用品类/棉 纺 类 四 季 度 毛 利 率 分 别 同 比 +0.02/-1.77/+1.07/+4.63pct ， 环 比+1.70/+6.11/+4.04/+1.45pct。 2）费用端，公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.35/+1.07pct 至 20.30%/3.39%，财务费用率同比-0.60pct 至 1.02%。 3） 综合来看， 2022Q4 归母净利润率同比+0.12pct，扣非归母净利润率+0.70pct，盈利能力提升。 　　双品牌继续融合， O2O 高速增长，会员继续扩张。 1）贝贝熊继续融合优化。 2022年，公司加快推进双渠道品牌在市场、技术、供应链等方面的融合，实现数据、商品、人员等流程的一体化运营，其运营、日常经营得到进一步强化。 加快贝贝熊的门店优化调整升级，逐步整合供应链， 预计贝贝熊毛利率三季度已有所提升。 2）2022年，公司线下业务主要销售区域已覆盖华东、华中、华南、西南市场，门店销售网络扩大进一步助推了线上 O2O 业务的增长， O2O 平台营业收入同比增长 7 倍以上。3） 截至 2022 年年底，公司及所属子公司累计会员新增 8.7%，全年会员实现销售占公司全年总销售的 96.80%。 　　投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。 2023年外部环境改善，贝贝熊优化效果有望进一步兑现。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.05/1.16/1.25 亿元， EPS 为 0.75/0.83/0.89 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24/22/20 倍，维持公司“增持”评级，目标价 20 元。 　　风险提示： 1） 外部环境扰动影响消费致使展店长期不及预期； 2）上海地区同店下滑； 3）供应链优化不及预期； 4）行业竞争严重加剧。