民生证券-融资担保专题：哪些融资担保城投债更抗跌？-230421

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（以下内容从民生证券《融资担保专题：哪些融资担保城投债更抗跌？》研报附件原文摘录）
　　有哪些融资担保城投债？ 　　截至2023年4月7日，存量融资担保城投债7978亿元。从主体评级分布看，2022年新发行融资担保债券中，AA级主体规模占比74%，融资担保债券发行人进一步集中于弱资质主体的趋势有阶段性放缓。从发行人所处区域看，安徽、湖南、陕西、重庆等地融资担保城投债上量明显，与省内融资担保机构业务快速发展分不开。 　　从对应的融资担保公司来看：（1）中字头融资担保公司中，中债增、中投保在保城投债规模最高，中证信用系合计在保城投债规模与中债增基本相当，中合中小担业务整体在收缩。（2）AAA省级担保公司中，从规模看，江苏省担、重庆三峡、安徽省担、四川天府、湖北省担近两年业务扩张迅速，在保城投债规模超500亿元，超过几家中字头担保公司；安徽兴泰升为AAA级后，担保城投债也有快速上量。（3）AA+级融资担保公司中，除重庆进出口融担外，在保城投债规模均不足100亿元，且主要集中在AA级平台。 　　不同时期，融资担保城投债抗跌性如何？观察不同下跌时期，担保债券和无担保债券信用利差走阔幅度差异，及融资担保利差变化观察担保公司的抗跌保护和担保效力： 　　（1）2020年永煤事件冲击中，中投融、中证融担和中证增体现了较好的抗跌保护性，中债增因其业务下沉相对稳健，所体现出的抗跌保护相对较弱。天府增进、湖南省担、四川发展、晋商增进、贵州省担等弱区域省级担保公司对区域内弱资质主体的抗跌保护较好。苏州再担保、武汉融担、云南省担在保债券亦表现出较好的抗跌性。 　　（2）2022年理财赎回冲击中，中字头融资担保公司体现的抗跌保护与2020年类似。AAA省级融资担保公司中，江苏、湖南省担对各评级在保债券均呈现出较好的一致性抗跌效果；江西信担、浙江省担所担保债券的信用利差走阔幅度也明显低于无担保债券；河南中豫、陕西信增、晋商增进、甘肃省担、贵州省担等担保公司在此次理财赎回冲击中整体未对担保债券形成有效抗跌保护，或与区域本身相对偏弱有关。其余担保公司对不同评级主体的抗跌保护则呈现分化状态。 　　哪些融资担保城投债值得关注？ 　　进一步从择券角度来看，从收益和风险平衡的角度，我们认为：(1)首先，可以积极参与担保效力较好的中字头融资担保公司的担保债，如中债增、中投融、中证增的公募在保债券，后续信用利差有进一步压缩空间。（2）省级AAA融资担保公司，可重点关注江苏省再担保、湖南省担的AA主体，湖北省担AA+主体，天府增进、河南中豫、常德财鑫、陕西增进、安徽兴泰和江西省融担在保债券，后续信用利差压缩和融资担保效力提升均有一定空间。（3）AA+级融资担保公司的担保效力整体偏弱，市场关注度较低。当前信用利差均处在历史较高水平，融资担保效则处在较弱水平。相比之下，苏州再担保的在保债券或有一定挖掘空间，可期待信用利差下行、担保效力进一步提升空间。 　　风险提示：融资担保样本券选取偏差；抗跌性评估统计方法导致的偏差；融资担保公司业务超预期变化。