浙商证券-轻工制造行业点评报告：菲莫国际一季度IQOS快速增长，持续布局产业链优质标的-230421

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（以下内容从浙商证券《轻工制造行业点评报告：菲莫国际一季度IQOS快速增长，持续布局产业链优质标的》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　菲莫国际发布2023年一季报，海外景气延续 　　23Q1菲莫国际总收入+3.5%，其中RPP业务（IQOS为主）实现收入28亿美元（+14.5%），收入占比达到34.9%。23Q1HNB烟弹总销量274亿支（+10.4%），剔除渠道商库存变动影响后销售量预计增长16%，公司估计Q2销量在300-320亿支（同比+21-29%），且认为23H2会更为积极。 　　新产品迭代顺利，ILUMA用户粘性强 　　IILUMA新品表现强势：用户群体接近1000万名，驱动IQOS在各地区快速提升市占。自ILUMA产品推出后，日本、希腊、意大利、瑞士、韩国、西班牙地区的HNB烟弹市场份额分别提升了5.5/3.6/3.7/5.5/0.9/0.8pct，目前日本、瑞士、西班牙市场上的IQOS有超过85%已经迭代为ILUMA。 　　HNB烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进 　　1）市占率与渗透率：23Q1HTU烟弹在全球市占率达9%（提升0.9pct，不含中国），总用户数约为2580万人（较22Q4+90万人），转化率72%保持高位。核心市场份额持续提升，日本23Q1份额26.3%（同比+3.4pct，环比+0.8pct）、欧盟23Q1份额9.2%（同比+1.7pct，环比+0.9pct），在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。截至23Q1，IQOS产品已经面向78个国家或地区销售（22年为73个）。 　　2）ZYN新品类值得关注：ZYN是菲莫自17、18年推出的新型口含烟，一罐15支烟袋，2018年销量3700万罐，2022年达到8.48亿罐（约127.2亿支），2023Q1达2.61亿罐（+40%），已经成为菲莫继IQOS后第二大无烟产品，公司在此细分赛道市占率2/3。 　　海外景气延续，持续推荐电子烟供应链龙头盈趣科技、思摩尔国际 　　1）盈趣科技是IQOS核心供应商，凭借多年与PMI的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件（我们预计于22Q4开始量产）、整机交付（我们预计23Q3开始量产），服务价值量提高。同时我们判断后续Iluma机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。除IQOS业务以外，公司核心大客户Cricut占比下降，单一大客户风险显著降低。 　　2）思摩尔国际内销业务Q1触底、销售有望环比回暖，国外电子烟大客户份额持续提升，看好长线价值。 　　风险提示 　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧