天风证券-比音勒芬-002832-4月低基数叠加高端韧性，释放成长势能-230421

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（以下内容从天风证券《4月低基数叠加高端韧性，释放成长势能》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　今年4月以来，品牌服饰普遍步入低基数区间，我们预计线下客流及终端动销持续向上，公司表观有望提升；我们看好比音作为高端消费成长韧性、同时伴随机场高铁客流恢复以及过去几年深炼内功有望带动品牌持续成长。 　　高端品牌在二三线城市表现较为强劲。近期重奢业绩及预期持续验证，据LVMH业绩会，公司认为奢侈品领域中国市场反弹相当稳定，对中国市场极其乐观。比音定位高端，在消费逆境需求稳定，疫情影响减弱以来客流恢复，有望保持增长；未来三年有望实现门店+店效双轮驱动。 　　拟收购海外奢侈品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN，完善品牌布局 　　公司拟投资5700万欧（约合4.3亿人民币）收购CerrutiI新加坡100%股权和Cerruti法国100%股权；投资3800万欧（约合2.9亿人民币）收购K&C新加坡100%股权；从而间接收购上述目标公司拥有的国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”全球商标所有权。 　　“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”作为国际知名奢侈品，推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，提升公司行业影响力及国际知名度。公司在市场拓展、品牌融合以及文化积累三个层面实现协同效应，促进并购完成后品牌市场占有率的扩大、利润率的提升，同时也为未来的发展战略提前做好顶层设计。 　　全渠道布局+精细化运营构建优质消费体验。 　　过去三年公司在渠道方面借势将门店下沉至三四线，分享低维城市高端需求释放的红利；同时奥莱渠道持续增长，具备较强库存消化能力及盈利能力。截止到22年6月底，公司营销网络覆盖全31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等，拥有1125个终端销售门店，其中直营店铺数量544家，加盟店铺数量581家。 　　高尔夫店有望打开市场局面，拉宽价格带适应年轻消费群体 　　公司自2022年将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，该系列结合功能性与日常通勤，贯穿工作、运动场景，提供入门款与高端产品拉宽价格带，吸引价格敏感年轻群体。同时公司持续为国家队提供专业训练服和比赛服，2024年将为国家队打造新的五星战袍,助力国家队征战巴黎奥运会。 　　公司加大广告投放和布局娱乐营销全面提升品牌势能 　　通过加大全国重点站点高铁大屏、列车的广告投放，传递品牌理念和价值文化；携手明星包括王耀庆、吴尊、刘敏涛等进行深度合作，并通过知名时尚类媒体提升品牌知名度。 　　维持盈利预测，维持“买入”评级 　　公司继续巩固差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量增长。我们预计公司2022-24年收入分别为32.7/39.4/47.2亿，归母净利分别为7.3/9.5/12亿，EPS分别为1.3/1.7/2.2元/股，PE分别为26/20/15x。 　　风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；目标公司后续经营不达预期；公司的品牌管理能力及收购后的整合运营不达预期；国际运动品牌竞争影响等