天风证券-科达利-002850-龙头地位稳固，海外布局助力二次增长-230422

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（以下内容从天风证券《龙头地位稳固，海外布局助力二次增长》研报附件原文摘录）
　　科达利(002850) 　　科达利：立足动力电池结构件，营收稳定增长 　　科达利是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，经过20多年的发展，已成为精密结构件龙头企业。 　　结构件业务为公司的主要盈利来源，占比90%以上。公司主营业务为锂电池结构件和汽车结构件。从盈利构成看，2018-2021年锂电池结构件占比逐年提高，2022年同比下降1pct，对营收的贡献达96%。 　　公司股权结构集中，实际控制人励建立先生与励建炬先生为兄弟关系，二人合计直接控制公司44.22%的股份。 　　公司近年来财务数据表现优秀，20-22年营业收入复合增长率约109%，归母净利润复合增速约125%。净利率维持在10%左右，期间费用率控制良好，2018-2020年维持在13.8%左右，2021、2022年下降到10%左右。 　　核心看点：科达利跑出明显盈利差，有望依靠海外布局迎来第二波增长 　　2020-2021年原材料价格上涨，而公司净利率保持增长。我们认为主要原因可能是：2020-2021年产能利用率大幅提升使得固定成本摊销较小。 　　2022下半年以来，行业景气度下行。科达利2022年季度净利率维持在11%左右，与震裕科技相比存在明显盈利差，我们认为这主要受益于客户结构和成本控制。 　　2020年，科达利在德国、瑞典、匈牙利规划设立海外生产基地，合计年产值达3亿欧元。2022年，科达利与ACC签订协议，获得海外订单。我们认为国内竞争已进入白热化阶段，海外市场相对蓝海，未来随着欧美市场需求起量，科达利有望迎来第二波增长。 　　盈利预测及投资建议 　　受益于科达利在行业市场中的龙头地位和良好的客户开拓进展，我们预计公司2023-2025年公司营业收入为150.01亿元、201.01亿元、283.43亿元，同比增长73%、34%、41%。23-25年归母净利润分别为15.25亿元、20.17亿元、28.16亿元，同比增长69%、32%、40%。按照可比估值法，我们给予23年25倍PE估值，目标价162.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期，海外客户推广进度不及预期