国金证券-海泰新光-688677-零部件快速放量，整机收获期将至-230420

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（以下内容从国金证券《零部件快速放量，整机收获期将至》研报附件原文摘录）
　　海泰新光(688677) 　　业绩简评 　　2023年4月20日，公司发布2022年年度及2023年一季度报告。2022年公司实现收入4.77亿元（+54%）；实现归母净利润1.83亿元（+55%）；实现扣非归母净利润1.69亿元（+79%）；2022年Q4公司实现收入1.37亿元（+50%），归母净利润为0.43亿元(+64%)，扣非归母净利润为0.40亿元(+75%)；2023年Q1公司实现收入1.48亿元（+59%），归母净利润0.48亿元（35%），扣非归母净利润0.46亿元（+33%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，海内外齐头并进。公司2022年毛利率64.35%，（+0.9pct）；净利率38.11%，销售费用率3.26%（-0.1pct），管理费用率3.26%（-2.1pct），保持稳定。营收按地区拆分，2022年国内实现营收1.12亿元（+78%），海外实现营收3.64亿元（+48%）。2023年Q1毛利率实现64.54%，费用指标健康。 　　医用内窥镜业务保持高增速，预计整机产品年内进入收获期。2022年公司医疗器件业务实现收入3.66亿元（+60.8%），占比76.9%（+3.4pct）。公司光源及摄像系统已陆续获证，配套内窥镜产品，组成自主品牌4K内窥镜系统和4K自动除雾内窥镜整机产品。预计2023年第一代4K荧光摄像系统将完成产品注册并投放到临床使用，4K除雾内窥镜系统、第二代4K荧光内窥镜摄像系统将获得产品注册。2022年公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，产品放量将带动未来业绩增长。 　　光学业务稳步增长，产品线拓展至下游。2022年公司光学器件业务营收1.10亿元(+34.3%),占主营收入23.1%。光学成像产品线下游持续拓展，预计保持快速增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.47、4.35亿元，增长34%、41%、26%，EPS分别为2.83、3.99、5.01元，现价对应PE为37、27、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。