中邮证券-云南铜业-000878-业绩增长超预期，增持迪庆赋能铜主业-230420

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（以下内容从中邮证券《业绩增长超预期，增持迪庆赋能铜主业》研报附件原文摘录）
　　云南铜业(000878) 　　事件：公司发布 2022 年度报告 　　公司业绩增长态势良好，创下历史新高。 2022 年，公司实现营收1349.15 亿元，同比增长 6.18%；归母净利润 18.09 亿元，同比增长178.63%；扣非归母净利 18.11 亿元，同比增长 394.96%。 　　按产品划分，阴极铜/贵金属/硫酸/其他产品收入分别为 1014.23亿 元 /110.22 亿 元 /19.41 亿 元 /205.29 亿 元 ， 分 别 占 比 总 营 收75.18%/8.17%/1.44%/15.22%。其中，阴极铜作为公司第一大业务，贡献了公司 50%以上的毛利润， 2022 年，铜产品毛利润为 34.15 亿元，占比总毛利 52.28%，毛利率为 3.37%。 　　 主要产品产量超额完成目标 　　主要产品实现高产、稳产。 2022 年，公司生产铜精矿 6.26 万吨、阴极铜 134.92 万吨、黄金 17.04 吨、白银 646.13 吨、硫酸 480.07 万吨；销售阴极铜 171.00 万吨、黄金 17.02 吨、白银 1027.27 吨、硫酸494.42 万吨。 　　公司主要矿产铜公司分别为迪庆有色、玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业，分别贡献铜精矿产量 3.64 万吨、 1.91 万吨、 0.46 万吨和 0.25万吨。 　　2022 年，公司开展矿产勘查活动新增推断级以上铜资源金属量24.27 万吨。截止 2022 年末，公司保有矿石量 9.96 亿吨，铜金属量374.56 万吨，铜平均品位 0.38%。 　　通过非公开发行股票募资， 收购迪庆有色 38.23%股权 　　2022 年度，本公司累计以募集资金投入募投项目共计 265593.70万元，其中收购云铜集团持有的迪庆有色 38.23%股权投入 187480.53万元，补充流动资金及偿还银行贷款投入 78113.17 万元。 截止目前，公司持有迪庆有色 88.24%的股权。 　　2022 年，迪庆有色实现营收 24.83 亿元，净利润 7.18 亿元；拥有矿石量 8.7 亿吨，铜平均品位 0.33%，折合铜金属量 288.53 万吨，权益铜金属量 254.6 万吨。 　　铜：传统和新兴领域需求共振，打开铜成长空间 　　美联储加息进入尾声，将有利于流动性改善，促进需求释放。铜作为一种工业金属， 从供给端角度，资本开支不足； 加之铜矿品位趋势性下行，干扰率推升等因素；预计 2023-2025 年全球新增铜精矿不断下降；从消费端角度，国内出台系列政策支持消费，传统领域如房地产、电网等持续回暖中；新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张，使得铜消费需求有很大的增量；结合库存来看，库存水平目前处于历史低位，铜供需缺口未来显著扩大，预期到 2025 年铜供给缺口将达到 102 万吨，因而将对铜价形成强有力的支撑。 　　盈利预测 　　预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 1443.83/1507.04/1578.43 亿元，分别同比增长 7.02%/4.38%/4.74%；归母净利润分别为22.96/28.14/32.24 亿元，分别同比增长 26.94%/22.57%/14.59%，对应EPS 分别为 1.15/1.40/1.61 元。 　　以 2023 年 4 月 20 日收盘价 13.55 元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 11.82/9.65/8.42 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期