华西证券-苏博特-603916-22Q4业绩低于预期，2023大有可为-230420

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（以下内容从华西证券《22Q4业绩低于预期，2023大有可为》研报附件原文摘录）
　　苏博特(603916) 　　事件概述 　　业绩低于市场预期，地产承压叠加疫情等原因导致需求下滑。公司发布2022年年报，2022年公司实现收入37.15亿元同比-17.8%，归母净利2.88亿元同比-46.0%；单季度拆分看Q4收入10亿元同比-22.4%，归母净利润0.52亿元同比-68.4%，整体来说公司业绩低于市场预期，四季度业绩对比前两个季度降幅有所扩大。我们判断业绩下滑有以下几个原因：1）2022年行业景气度较大幅度受到宏观经济增速放缓不利因素影响，其中地产开发投资下降10%，新开工面积下滑40%，判断公司为控制风险主动控制了部分民用外加剂规模，并且公司应收票据总量规模也相应下降了10%至4.55亿元；2）2022年大型基建实物量形成还较少，受到疫情影响主要递延到今年；3）判断公司过去2年属于生产和销售网络投入期（报告期内建成投产江门基地等），部分费用前置，在经营杠杆作用下导致净利润增速显著低于收入增速。 　　高性能毛利率略有下滑，功能性材料和检测韧性十足。分业务来看公司2022年外加剂产品销售144万吨，测算均价2028元同增1.2%，毛利率下降2.6个百分点至30.6%，每吨平均毛利下降44元；根据公司经营性数据披露，高性能减水剂销量111万吨下降22.6%，收入同比例下降，毛利率下降3个百分点至31.3%;高效减水剂收入和利润分别下滑54.7%和64%，收入占比下降到3%，我们判断未来二代萘系将逐步淘汰；功能性材料收入5个亿同降10%，销量下降10%，毛利率30.1%略降2.3个百分点。功能性材料韧性较足，我们判断多个新产品仍保持增长态势。建筑检测业务逆势增长，2022年检测收入6.74亿元同增9.5%，毛利率50.3%同增1.4个百分点，检测业务实现了逆势增长，体现了韧性。 　　2023年基建大有可为，功能性材料将继续领跑。我们判断今年是进入基建实物工作量落地的一年，1-3月份基建投资增速接近9%，今年提前批专项债占比较高也进一步增强了基建的确定性。我们判断，来自包括水利、公路、铁路等大型基建投资将占据公司今年订单的主导地位，而较高的门槛也将使得公司在高性能产品上实力得到发挥，同时外加剂基建类产品毛利率普遍高于白热化竞争的民用建筑，也将带动公司整体收入和利润恢复到接近2021年的水平；其中，功能性材料我们认为将会充分发力，公司今年在抗裂、水泥基材料、UHPC以及交通防水等领域有望全面发力，带动功能性占比进一步上升。 　　投资建议 　　基于今年整体市场的恢复情况，我们认为地产投资增速仍小幅度下滑，下调2023-2024年收入预测至46.69/57.47亿元（原：51.34/63.13亿元），下调EPS预测至1.09/1.33元（原：1.37/1.74元），新增2025年营业收入和归母净利润65.84/6.18亿元，EPS1.47元；对应4月20日15.73元收盘价14.5/11.79/10.69xPE。我们认为公司的竞争优势在行业逆风期有所扩大，网点和基地布局更为完善合理，短期回调较为充分，目前股价对应2023年PE仅14.5x，长期价值被低估，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　固定资产投资低于预期，行业竞争格局恶化，成本大幅上行等。