天风证券-信用债专题报告：如何看待融资担保债券？-230421

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（以下内容从天风证券《信用债专题报告：如何看待融资担保债券？》研报附件原文摘录）
　　在当前结构性资产荒的背景下，担保城投债由于发行主体本身资质偏弱，但又有一定安全边际，受到市场关注，当前我们如何看待融资担保城投债？ 　　本文结合融资担保公司股东背景、担保业务主要指标、担保利差、历史波动率等来分析融资担保公司的信用资质和担保效力： 　　首先，我们认为可以参与担保效力较好的中字头融资担保公司的担保债，以中债增、中投保、中证增为先。 　　其次，我们看好各省省级融资担保机构在当下及未来融资担保体系中的重要性，结合政策文件来看，未来可能获取更多政府支持（包括资本金支持、担保代偿风险分担机制等），担保效力亦较好。如安徽省担、广东粤财、湖北省担等。 　　在省级融资担保公司中亦需有所区分：首先建议积极关注省内唯一融资担保公司担保的债券（尤其是由省级政府直接出资背景），这类融资担保公司受到所属地方政府的支持力度会更大；其次是省内有多家融资担保公司均具有政策性支持，此时需结合其股东出资背景和政策定位有所区分。 　　其次，省级担保与城投是互生关系，相互成就，也相互抵销，担保的增信能力更需从区域本身来考虑，有限选择省级担保公司展业区域内的担保城投债。 　　此外，可以关注AA+省级融资担保公司评级提升至AAA带来的其担保债券的溢价。 　　综合而言，我们认为，信用资质高和担保效力强的担保公司，可以适当资质下沉及适中的久期；较强的省级担保公司可以选择其属地区域内适当资质下沉，在省外方面资质不宜过多下沉，省级担保公司所在的强区域会起到一定的支持作用；较弱的担保公司则应谨慎选择参与。 　　风险提示：担保代偿风险，城投信用风险，担保利差数据存在误差，历史波动率数据存在误差，担保效力统计方法存在局限性