民生证券-天润乳业-600419-2023年一季报点评：疆外扩张维持强劲势能，收购新农扩张乳业板块-230421

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（以下内容从民生证券《2023年一季报点评：疆外扩张维持强劲势能，收购新农扩张乳业板块》研报附件原文摘录）
　　天润乳业(600419) 　　事件：公司2023年4月20日发布2023年一季报，23Q1实现营收6.31亿元，同增16.26%；实现归母净利润0.55亿元，同增55.58%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同增53.37%。 　　常温、畜牧业板块表现优秀，疆外扩张积极推进。公司23年一季度产品销量实现6.79万吨，同增11.86%。分产品看，公司23Q1常温产品实现收入3.53亿元，产品占比56.11%，同增22.67%，增速表现较优，此外公司今年4月13日发布乳饮料新品沙棘奶啤，产品矩阵持续完善；低温产品实现收入2.46亿元，产品占比39.06%，同增4.49%；畜牧业产品实现收入0.28亿元，同增64.05%，畜牧业板块完成标准化奶牛养殖项目建设，加速提升牧场养殖规模。分渠道看，23Q1疆内市场实现营收3.74亿元，同增8.06%；疆外市场持续发力，实现营收2.56亿元，同增30.21%；23Q1公司疆内、疆外市场占比分别为59.36%、40.64%，疆外市场持续贡献增量，增速表现亮眼。 　　差异化、信息化渠道建设，收购新农整合资源。23Q1疆内/疆外经销商环比减少7家/0家，期末经销商合计719家。公司搭建信息化系统赋能渠道管理，疆外扩张差异化开设专卖店覆盖近百个市县；同时精准品牌定位，合作盒马、美团等新零售及餐饮渠道突破一二线城市。公司天润齐源15万吨乳制品加工项目顺利推进，叠加23年2月新增20万吨乳制品加工产能项目计划，长期扩张空间得到产能保障。此外，公司同日公告拟以3.26亿元的价格现金收购阿拉尔新农乳业100%股权，新农乳业为上市公司新农开发控股企业，拥有1个乳制品加工厂及8个自有及租赁牧场，产品分为6大系列40余种，销售区域主要为阿拉尔地区、浙江及珠三角区域，同时可年产常温乳制品6万吨、低温万吨和全脂奶粉8千吨，原料奶年处理能力达10万吨以上。2022年新农乳业实现营收3.06亿元，归母净利润2939万元，收购新农有望深化全产业链布局，进一步稳固新疆市场及拓展全国市场，突破乳制品产能限制，丰富现有产品线。 　　原奶价格成本持续下行，盈利势能强劲。公司外购原奶成本持续下行，利润空间不断释放，23Q1实现毛利率20.05%，同增2.83pcts；公司费用投放节奏保持稳定，23Q1销售费用率5.57%，同减0.64pcts；管理费用率2.98%，同减0.34pcts；公司一季度净利率为9.04%，同增2.25pcts。公司常温产品贡献增加，提价后毛利率明显提升，受22年同期低基数影响，盈利水平有所改善。 　　投资建议：公司为疆内龙头乳企，常温产品表现优异，疆外市场稳健突破，同时收购新农加速突围，我们看好公司未来成长势能。基于23Q1业绩，我们预计公司23~25年营收分别为28.1/33.1/39.6亿元，归母净利润分别为2.5/3.1/3.8亿元，当前股价对应P/E分别为22/18/15X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：上游奶源供应风险；疆外扩张竞争加剧；食品安全问题等。