国盛证券-中宠股份-002891-出口业务承压，边际好转可期-230421

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（以下内容从国盛证券《出口业务承压，边际好转可期》研报附件原文摘录）
　　中宠股份(002891) 　　事件： 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。 2022 年公司实现营收 32.5亿元，同比+12.7%；归母净利润 1.1 亿元，同比-8.4%； 22Q4 营收 8.1亿元，同比-7.3%；归母净利润-870.1 万元，同比-136.4%； 23Q1 实现营收 7.1 亿元，同比-11.0%；归母利润 0.2 亿元，同比-33.1%。 此外公司拟每 10 股派发现金红利 0.5 元(含税)。 　　海外库存拖累营收增速，国内占比持续提升。 1）分品类来看， 2022 年宠物 零 食 / 罐 头 / 主 粮 营 收 分 别 为 21.4/6/3.6/1.5 亿 元 ， 同 比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中罐头产品高增长主要系 Zeal0 号罐头，领先鲜食盒等产品发力。 2）分地区来看， 2022 年国内/外营收分别为 9.0/23.5 亿元，同比+30.6%/+7.1%，占总营收比重为 27.8%/72.2%。国外增速较缓主要系 22H2 海外进入库存去化阶段，境外收入同比-7.9%。盈利能力环比提升， 成本压力缓解。 2022 年公司毛利率同比+1.1pct 至20.1%，宠物零食/罐头/主粮毛利率 18.6%/26.4%/20.5%，同比-1.2/+1.8/+1.6pct，零食毛利率下滑我们认为主要系鸡肉成本上涨导致原材料成本增加；销售/管理/研发费用率分别为 9.3%/3.6%/1.3%，同比+0.9/-0.04/-0.1pct， 对应净利率同比-0.7pct 至 3.7%。 23Q1 毛利率为24.4%，同比+5.9pct，环比+3.4pct， 我们认为主要系美国工厂占比提升、欧美原材料成本下行、产品结构改善等因素贡献；此外，公司加大自主营销投放力度， 销售费用率同比+2.8pct， 对应净利率同比-0.7pct 至 2.2%，环比+3.3%。 　　聚焦战略核心，边际好转可期。 2023 年公司继续围绕“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”三大核心战略，持续发挥主粮赛道优势，深耕国内市场， 4 月与分众传媒展开合作， 助力自主品牌加速成长。 同时， 随着海外订单回暖，盈利能力有望改善。 　　盈利预测： 预计公司 2023-2025 年实现营收 37.7/43.1/48.1 亿元，同比增长 16.0%/14.3%/11.6%，实现归母净利润 1.5/1.9/2.4 亿元，同比增长38.2%/32.1%/23.3%，对应 PE44/33/27X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，扩产项目进度不理想，宏观经济及地缘政治风险