加入VIP免费下载国盛证券-珀莱雅-603605-业绩超预期增长，多品牌多产线强势接力-230421
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珀莱雅(603605) 2022 及 2023 年一季度营收/净利超预期增长， 盈利能力稳步提升。 公司 2022 年实现营收63.85 亿元（ yoy+37.82%），归母净利 8.17 亿元（ yoy+41.88%），扣非归母净利 7.89 亿元(yoy+38.80%)，均超此前全年预期。 全年毛利率同增 3.24pcts 至 69.70%，主要系大单品策略及线上直营占比提升， 销售费率同增 0.64pcts 至 43.63%，主要系彩棠/OR/悦芙媞等子品牌孵化重塑， 导致形象宣传推广费率同增 1.78pcts 至 37.9%，研发费率同增 0.35pcts 至 2.00%，管理费率基本持平为 5.13%， 整体归母净利率略增 0.37pcts 至 12.8%。 营运能力方面，应收账款和存货周转率分别为 53.0/3.5 次，均有所提升。 截至期末， 经营性现金流达 11.11 亿元（ yoy+33.92%） ，存货同增 49.36%至 6.69 亿元，主要系备货量有所增加。 2023 年第一季度实现营收 16.22 亿元（ yoy+29.27%），归母净利约 2.08 亿元（ yoy+31.32%），扣非归母净利约1.98 亿元（ yoy+34.93%）， 增速超行业平均水平， 毛利率同增 2.46pcts 至 70.03%，整体归母净利率同增 0.2pcts 至 12.83%。 公司拟每股派发 0.87 元现金股利（含税） ， 以资本公积金转增0.4 股，合计分红金额 2.47 亿元（含税） ， 占比归母净利润 30.12%。 主品牌珀莱雅增长势能良好， 差异化多品牌矩阵表现亮眼。 2022 年三大品类均实现良好增势：护肤类营收 54.84 亿（ yoy+38.56%）， 营收占比约 86%，毛利率同比+2.02pcts 至 70.5%； 美容彩妆类营收同增 21.70%至 7.52 亿， 营收占比约 12%， 毛利率同比+9.16pcts 至 66.6%； 洗护类营收同增 509.93%至 1.26 亿，毛利率同比+11.73pcts 至 62.1%。 具体分品牌来看， 1）主品牌：珀莱雅 2022 年营收 52.64 亿（ yoy+37.46%） ， 营收占比约 82%，大单品矩阵势能凸显。 据魔镜统计，主品牌 2023 年 1-3月淘系+抖音合计增长约 20%。 红宝石/双抗/源力三大系列增势良好并在多品类推新迭代，推出红宝石面膜 2.0 并重磅升级双抗精华 3.0，防晒及焕润保湿家族新品有望接力、 通过精华油主打熟龄客群探索高端线，随着品牌心智不断强化，持续拓展功效支撑稳增； 2） 子品牌：彩棠营收 5.72 亿、 （ yoy+132.04%） ， 营收占比约 9%， 深耕大底妆品类并突出“轮廓线”产品优势， 在修容/高光/妆前等优势类目基础上延伸至粉底液/遮瑕/定妆赛道，打磨明星单品提升品类渗透率， 今年有望维持高双位数增长； 悦芙媞营收 1.87 亿（ yoy+188.27%） ， 深耕年轻油皮护肤赛道， 重点打造洁颜蜜/多酸泥膜等清洁线大单品， 并拓展油橄榄面膜、控油精华等完善品类； Off&Relax营收 1.26亿（ yoy+509.93%） ， 夯实头皮健康专家品牌心智， 打造蓬松洗发水和轻盈发膜等明星单品并持续升级，后续加强在日本线下突破有望维持高增。 公司以多品牌矩阵差异化布局专业彩妆、头皮护理、年轻油皮护理等赛道， 均通过践行大单品策略逐步实现良好盈利，共同打开成长空间。 线上聚焦天猫/抖音精细化运营，线下升级网点助力品牌力提升。 2022 年分渠道来看： 1）线上渠道收入 57.88 亿（ yoy+47.50%）， 营收占比增至 91%，毛利率同比+2.63pcts 至 70.9%。 其中直营 44.78 亿（ yoy+59.79%）， 总营收占比约 70%，分销 13.10 亿（ yoy+16.79%） 。 2022年多平台表现良好， 主品牌在天猫/抖音/京东美妆类目分列 TOP4/3/10， 货品结构持续向高毛利大单品集中， 建立高效能组织架构支撑运营能力持续提升， 天猫/京东主要加强会员精细化运营，加大在高线级高价值用户中的渗透，以提升复购率和客单价，抖音等社媒平台主要强化自播及多账号运营，建立种草到销售的高效转化链路。 据魔镜统计， 2022 年主品牌在淘系/抖音均价分别提升至 230/251 元； 2）线下渠道收入 5.74 亿元（ yoy-17.62%） ，毛利率同比+2.60pcts 至59.5%。 其中日化收入 4.43 亿元（ yoy-11.96%）， 打造精细化、 差异化评级系， 动销驱动下持续优化渠道库存； 其他渠道收入 1.31 亿元（ yoy-32.32%）， 百货渠道聚焦影响力强的商圈进行柜位优化与形象升级， 通过在 8 城 9 店开展“早 A 晚 C 酒咖快闪店”等活动触达年轻客群，随着调整渐进有望支撑品牌力稳步升级。 长线布局基础研究+功效原料， 打造自驱型组织赋能长期发展。 公司高度重视研发布局， 2022年研发费用同增 67.15%至 1.28 亿元，研发人数增至 229 人并在后续加大引入国际化视野和跨领域人才， 期内新申请国家发明专利 21 项、新获得 15 项国家授权发明专利。 以研发创新中心、国际科学研究院为创新引擎，完善从原料端到成品端等关键环节的研发布局， 龙坞、 上海和日本研发中心均在建设或筹备中。 此外， 与中科院微生物所、巴斯夫、亚什兰、中科欣扬、 湃肽生物等外部研究机构及原料商深化合作，加强基础研究/应用研究/临床研究等领域的产学研赋能。 公司坚定实施 6*N战略， 打造自驱型的敏捷组织， 强化对市场变化的快速响应能力， 服务多品牌梯队并赋能外部生态化，打造长期竞争力。 盈利预测与投资建议。 公司践行长线大单品策略，多品牌矩阵活力焕发，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。 基于年报及一季报表现，我们调整公司 2023-2025年收入分别为 83.04/104.92/131.24 亿元，同增分别 30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元，同增分别 35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应 2023 年 PE 为 43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险
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（以下内容从国盛证券《业绩超预期增长，多品牌多产线强势接力》研报附件原文摘录）珀莱雅(603605) 2022 及 2023 年一季度营收/净利超预期增长， 盈利能力稳步提升。 公司 2022 年实现营收63.85 亿元（ yoy+37.82%），归母净利 8.17 亿元（ yoy+41.88%），扣非归母净利 7.89 亿元(yoy+38.80%)，均超此前全年预期。 全年毛利率同增 3.24pcts 至 69.70%，主要系大单品策略及线上直营占比提升， 销售费率同增 0.64pcts 至 43.63%，主要系彩棠/OR/悦芙媞等子品牌孵化重塑， 导致形象宣传推广费率同增 1.78pcts 至 37.9%，研发费率同增 0.35pcts 至 2.00%，管理费率基本持平为 5.13%， 整体归母净利率略增 0.37pcts 至 12.8%。 营运能力方面，应收账款和存货周转率分别为 53.0/3.5 次，均有所提升。 截至期末， 经营性现金流达 11.11 亿元（ yoy+33.92%） ，存货同增 49.36%至 6.69 亿元，主要系备货量有所增加。 2023 年第一季度实现营收 16.22 亿元（ yoy+29.27%），归母净利约 2.08 亿元（ yoy+31.32%），扣非归母净利约1.98 亿元（ yoy+34.93%）， 增速超行业平均水平， 毛利率同增 2.46pcts 至 70.03%，整体归母净利率同增 0.2pcts 至 12.83%。 公司拟每股派发 0.87 元现金股利（含税） ， 以资本公积金转增0.4 股，合计分红金额 2.47 亿元（含税） ， 占比归母净利润 30.12%。 主品牌珀莱雅增长势能良好， 差异化多品牌矩阵表现亮眼。 2022 年三大品类均实现良好增势：护肤类营收 54.84 亿（ yoy+38.56%）， 营收占比约 86%，毛利率同比+2.02pcts 至 70.5%； 美容彩妆类营收同增 21.70%至 7.52 亿， 营收占比约 12%， 毛利率同比+9.16pcts 至 66.6%； 洗护类营收同增 509.93%至 1.26 亿，毛利率同比+11.73pcts 至 62.1%。 具体分品牌来看， 1）主品牌：珀莱雅 2022 年营收 52.64 亿（ yoy+37.46%） ， 营收占比约 82%，大单品矩阵势能凸显。 据魔镜统计，主品牌 2023 年 1-3月淘系+抖音合计增长约 20%。 红宝石/双抗/源力三大系列增势良好并在多品类推新迭代，推出红宝石面膜 2.0 并重磅升级双抗精华 3.0，防晒及焕润保湿家族新品有望接力、 通过精华油主打熟龄客群探索高端线，随着品牌心智不断强化，持续拓展功效支撑稳增； 2） 子品牌：彩棠营收 5.72 亿、 （ yoy+132.04%） ， 营收占比约 9%， 深耕大底妆品类并突出“轮廓线”产品优势， 在修容/高光/妆前等优势类目基础上延伸至粉底液/遮瑕/定妆赛道，打磨明星单品提升品类渗透率， 今年有望维持高双位数增长； 悦芙媞营收 1.87 亿（ yoy+188.27%） ， 深耕年轻油皮护肤赛道， 重点打造洁颜蜜/多酸泥膜等清洁线大单品， 并拓展油橄榄面膜、控油精华等完善品类； Off&Relax营收 1.26亿（ yoy+509.93%） ， 夯实头皮健康专家品牌心智， 打造蓬松洗发水和轻盈发膜等明星单品并持续升级，后续加强在日本线下突破有望维持高增。 公司以多品牌矩阵差异化布局专业彩妆、头皮护理、年轻油皮护理等赛道， 均通过践行大单品策略逐步实现良好盈利，共同打开成长空间。 线上聚焦天猫/抖音精细化运营，线下升级网点助力品牌力提升。 2022 年分渠道来看： 1）线上渠道收入 57.88 亿（ yoy+47.50%）， 营收占比增至 91%，毛利率同比+2.63pcts 至 70.9%。 其中直营 44.78 亿（ yoy+59.79%）， 总营收占比约 70%，分销 13.10 亿（ yoy+16.79%） 。 2022年多平台表现良好， 主品牌在天猫/抖音/京东美妆类目分列 TOP4/3/10， 货品结构持续向高毛利大单品集中， 建立高效能组织架构支撑运营能力持续提升， 天猫/京东主要加强会员精细化运营，加大在高线级高价值用户中的渗透，以提升复购率和客单价，抖音等社媒平台主要强化自播及多账号运营，建立种草到销售的高效转化链路。 据魔镜统计， 2022 年主品牌在淘系/抖音均价分别提升至 230/251 元； 2）线下渠道收入 5.74 亿元（ yoy-17.62%） ，毛利率同比+2.60pcts 至59.5%。 其中日化收入 4.43 亿元（ yoy-11.96%）， 打造精细化、 差异化评级系， 动销驱动下持续优化渠道库存； 其他渠道收入 1.31 亿元（ yoy-32.32%）， 百货渠道聚焦影响力强的商圈进行柜位优化与形象升级， 通过在 8 城 9 店开展“早 A 晚 C 酒咖快闪店”等活动触达年轻客群，随着调整渐进有望支撑品牌力稳步升级。 长线布局基础研究+功效原料， 打造自驱型组织赋能长期发展。 公司高度重视研发布局， 2022年研发费用同增 67.15%至 1.28 亿元，研发人数增至 229 人并在后续加大引入国际化视野和跨领域人才， 期内新申请国家发明专利 21 项、新获得 15 项国家授权发明专利。 以研发创新中心、国际科学研究院为创新引擎，完善从原料端到成品端等关键环节的研发布局， 龙坞、 上海和日本研发中心均在建设或筹备中。 此外， 与中科院微生物所、巴斯夫、亚什兰、中科欣扬、 湃肽生物等外部研究机构及原料商深化合作，加强基础研究/应用研究/临床研究等领域的产学研赋能。 公司坚定实施 6*N战略， 打造自驱型的敏捷组织， 强化对市场变化的快速响应能力， 服务多品牌梯队并赋能外部生态化，打造长期竞争力。 盈利预测与投资建议。 公司践行长线大单品策略，多品牌矩阵活力焕发，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。 基于年报及一季报表现，我们调整公司 2023-2025年收入分别为 83.04/104.92/131.24 亿元，同增分别 30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元，同增分别 35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应 2023 年 PE 为 43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险
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