国金证券-珀莱雅-603605-1Q23业绩延续亮眼表现、逆势快增，主品牌势能持续向上、子品牌开花-230420

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（以下内容从国金证券《1Q23业绩延续亮眼表现、逆势快增，主品牌势能持续向上、子品牌开花》研报附件原文摘录）
　　珀莱雅(603605) 　　业绩简评 　　公司4.20公告4Q22营收/归母净利润同增50%/52%。1Q23业绩延续亮眼表现、逆势快增，营收/归母净利润分别为16.2/2.1亿元、同增29%/31%。22年/1Q23净利率12.8%、12.83%，略有提升。业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞/OR表现突出且均实现盈利。 　　经营分析 　　毛利率持续优化，费用控制能力优秀。4Q22~23Q1毛利率70.14%（+0.22PCT）、70.03%（+2.46PCT），主要为线上直营占比提升+大单品策略+高毛利珀莱雅/彩棠（70%+）占比提升。销售费用率保持稳健，4Q22~23Q1分别为44.77%（-0.23PCT）、43.23%（+0.85PCT）。1Q23研发费用率3.2%（+0.81PCT）。 　　线上直营继续靓丽增长。线上22年同增47.5%，其中直营/分销占比70.4%/20.6%、同增60%/17%；预计23年线上同增30%左右。线下22年同降17.6%，预计23年线下持平。 　　主品牌势能持续向上，彩棠表现亮眼，OR/悦芙媞趋势向好。22年主品牌营收52.64亿元、同增37.46%，天猫/抖音平台复购率35%/20%左右、客单价280+/300元左右、ROI均在3+、退货率20%/30%左右；大单品占比45%+，三大系列全面开花（双抗/红宝石/源力系列同增200%+/120%+/260%+）。彩棠22年营收5.72亿元、同增132%，23年聚焦强化底妆优势、发力色彩类产品（腮红/口红等）。22年OR营收1.26亿元、同增510%，23年持续加强专业头皮健康护理心智；22年悦芙媞1.87亿元、同增188%，23年继续优化产品功效，舒敏线+控油线打造油敏修护cp组合。 　　董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6个月减持不超过425/425万股（占总股本1.5%/1.5%），分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，预计市场对减持的敏感度降低。 　　盈利预测、估值与评级 　　持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25年PE分别为46/37/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。