天风证券-苏博特-603916-需求景气或将筑底，23年盈利弹性值得期待-230420

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（以下内容从天风证券《需求景气或将筑底，23年盈利弹性值得期待》研报附件原文摘录）
　　苏博特(603916) 　　公司 22 年归母净利润 2.9 亿元，同比下降 46% 　　公司发布 22 年年报，全年实现收入/归母净利润 37.1/2.9 亿元，同比分别-17.8%/-46.0%，实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比下滑 49.1%。其中 Q4单季度实现收入 10 亿元，同比下滑 22.4%，归母净利润 0.5 亿元，同比下滑 68.4%。 　　22 年减水剂销量下滑， 技术服务业务韧性彰显 　　公司 22 年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为 23.2/0.98/5.0亿元，同比-22%/-55%/-10%，主要受销量下滑拖累，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量 111/4.6/29 万吨，同比分别-23%/-64%/-9%，高性能减水剂及功能性材料价格同比基本保持稳定。 22 年公司广东江门基地建成投产，高性能减水剂合成产能扩充至 64.9 万吨，在全国布局进一步完善。公司下游重点工程占比相对较高， 23 年有望受益于基建实物量加快落地，同时公司开拓了多个“一带一路”地区市场，海外收入有望成为新的业务增长点。公司 22 年技术服务实现收入 6.7 亿元，同比增长 9.5%，检测中心实现净利润 1.47 亿元，同比增长 3.5%，发展韧性充分体现。 　　22 年海外收入同比大幅增长， 收现比保持高位 　　公司 22 年实现整体毛利率 34.3%，同比下滑 1.0pct，其中外加剂/技术服务毛利率分别 30.6%/50.3%，同比-2.56/+1.47pct，我们预计外加剂业务毛利率下滑主要系公司新投产产能利用率较低，导致固定成本分摊较高， 23 年随着产能利用率提升，毛利率有望逐步修复。 22 年期间费用率 23.8%，同比+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分+2.3/+1.4/+0.6/+0.2pct，最终实现净利率 9.6%，同比-3.6pct。 22 年实现经营性现金流净流入 2.2 亿元，同比下滑 35%，收现比 105%， 同比大幅提升 21pct， 现金流与净利润匹配情况基本稳定。 　　看好公司成长性，维持“买入”评级 　　我们认为随着公司产能投放+渗透率提升， 减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。 考虑需求恢复缓慢，下调公司23-24 年归母净利润预测至 4.2/5.4 亿元（前值 5.4/6.7 亿元），并新增 25年归母净利润预测 6.5 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 20 倍目标 PE，对应目标价 20.00 元,维持“买入”评级。 　　风险提示： 产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。