天风证券-中航沈飞-600760-22年归母净利润+34.55%，战机制造+维修一体化龙头平台盈利能力持续提升-230420

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（以下内容从天风证券《22年归母净利润+34.55%，战机制造+维修一体化龙头平台盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
　　中航沈飞(600760) 　　事件： 4 月 17 日，公司发布 2022 年年度报告 　　22 年归母净利润+34.55%，净利率达 5.56%创历史新高，盈利能力持续提升 　　2022 年公司实现收入 415.98 亿元，同比+19.93%；归母净利润 23.05 亿元，同比+34.55%；扣非归母净利润 21.92 亿元，同比+37.07%，经营业绩实现快速增长。期末公司合同负债达 221.09 亿元，相较三季度末增加 88.61 亿元。 　　2022 年公司实现销售毛利率 9.95%，同比+0.19pcts，实现净利率 5.56%，同比+0.62pcts(调整后)，均达历史新高。 费用端，期内公司发生销售费用 0.18 亿元（ -30.89%，展览费用减少），管理费用 8.94 亿元（ +3.72%），财务费用-2.89 亿元（汇兑收益增加）， 研发费用 7.40 亿元（ +8.10%），整体实现期间费用率 3.28%，同比-0.37pcts，为历史新低，降本增效成果显著。 　　我们认为， 2023 年为十四五中期节点， 当前批产产品或将于今年迎来新订单，同时新型四代机或将加速研制导入，公司中期范围(24-25 年)内前装市场收入增速有望持续提高； 23 年航空产业景气度有望递进式传递到下游主机单位， 规模效应下的生产率提高、 成本加成定价有望逐步向目标价格定价模式转换、 增值税改革下产品终端潜在的补充提价可能及其产业链传导方式，将共同促进主机单位利润率持续提升，主机厂产业链长地位开始凸显。 　　航空装备产业链纵向延伸，搭建生产-维修一体化平台 　　2022 年公司完成吉航公司股权收购并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（ 2022 年吉航公司净利率达 4.4%，同比+1.97pcts）。 我们认为，公司有望通过吉航公司提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，进一步加强产业龙头位置。 　　二期股权激励计划落地，业绩释放稳定性可期 　　22 年 11 月 28 日，公司第二期股权激励计划落地，计划向合计 224 名公司董事、高管以及核心骨干授予不超过 982.6 万股（修订后），约占公告时总股本的 0.5%，授予价格为 32.08 元/股，解锁条件为： 23-25 年 ROE 分别不低于 14.2%/14.5%/14.8%，以 21 年为基数 23-25 年净利润复合增速不低于 15%，且均不低于对标企业 75 分位水平，同时每年 EVA 指标达到集团考核目标，且Δ EVA 大于 0。 我们认为，本次激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，能够对管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平提升，公司盈利能力有望进入持续改善轨道。 　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求 　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼 11/ 歼 15（三代）、歼 16（三代半）、鹘鹰 FC-31（四代）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司歼-16、鹘鹰 FC-31 等产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号 Pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们将公司在 2023-2024 年的预测归母净利润由 29.71/38.64 亿元调整为28.01/36.61 亿 元 ， 2025 年 预 测 归 母 净 利 润 为 47.17 亿 元 ， 对 应 PE 为39.07/29.89/23.20x ， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。