华西证券-盐津铺子-002847-业绩超预期，仍在快速增长通道-230420

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（以下内容从华西证券《业绩超预期，仍在快速增长通道》研报附件原文摘录）
　　盐津铺子(002847) 　　事件概述 　　公司一季度实现营业收入8.93亿元，同比+55.4%；归母净利润1.12亿元，同比+81.67%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+100.33%。 　　分析判断: 　　收入超预期，加速推进全渠道拓展 　　公司一季度收入高增55.37%，实现营业收入8.93亿元，超市场预期。公司Q1收入延续高增长，我们认为主要得益于：1）产品端聚焦六大核心品类，我们认为Q1辣卤零食和薯片继续维持高增，深海零食、烘焙、蒟蒻以及果干亦快速增长，大单品频出；2）渠道端加速推进全渠道覆盖，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，特别是与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等深度合作，电商在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。 　　渠道调整影响毛利率，综合利润率稳步提升 　　成本端来看，公司Q1实现毛利率34.57%，同比-4.02pct，但从原材料角度看，公司鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格有涨有跌，整体有所回落，生产成本有所下降，但考虑公司渠道结构变化较大，毛利率较低的零食专卖等渠道规模快速成长，使得整体毛利率有所下行。 　　费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率为13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，分别同比-6.29pct/-1.33pct/+0.55pct/-0.12pct，我们认为销售费用率下降较多主因零食专营等渠道费用投放较少，优化整体费用投放效率，管理费用率下降预计与公司管理提效，供应链管理能力水平持续提升有关。 　　综合来看，得益于收入高增长和费用率下降，公司一季度实现归母净利润1.12亿元，同增81.67%，相应的净利率提升1.89pct至12.56%，经营管理效率和综合净利率稳步提升。 　　快速成长的零食领军企业，竞争优势持续积累 　　公司在上一轮调整后迅速升级为“产品+渠道”双轮渠道发展，紧抓零食专卖和电商等新渠道机会，产品端持续优化行成六大核心品类，发挥公司供应链生产优势，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 　　投资建议 　　参考最新业绩报告，我们上调公司23/24年营收33.90/39.76亿元的预测至36.32/44.32亿元，新增25年预测52.23亿元；上调23/24年EPS3.43/4.36元的预测至3.66/4.68元，新增25年预测5.78元，对应2023年4月20日135.33元的收盘价，最新估值分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新渠道扩张低于预期，行业竞争加剧，食品安全。