华西证券-AGI-通用人工智能-专题之四：AI增收+业绩反转，推荐游戏、版权赛道-230418

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（以下内容从华西证券《AGI（通用人工智能）专题之四：AI增收+业绩反转，推荐游戏、版权赛道》研报附件原文摘录）
　　复盘2013-2015TMT行情，第二波领跑标的均有强业绩支持 　　我们认为当下和2013年存在相似之处：1）新一轮产业革命即将开始，供给端陆续回暖，公司业绩即将开启反转；2）应用层表现抢眼，传媒行业涨幅领先，游戏、数字媒体主题指数抢跑。回顾十年前移动互联网带动的TMT行情，涨幅领先的传媒企业本身有业绩兑现验证的支持。 　　大模型逐渐基础设施化，应用层需要寻找场景和用户的不可复制性 　　海内外大模型陆续发布，考虑到OpenAI本身不对国内开放，我们认为国产替代有望实现大规模ToC落地，大模型最终会成为新时期的基础设施。参考移动互联网时期C端应用对市场的刺激，我们认为相比模型层，应用层的想象空间更大，海外映射后复刻速度也更快，变现也更加迅猛直观，能够看到业绩增量。但应用层本身不存在技术壁垒，因此玩法能够被轻易复刻，真正重要的是场景、用户的不可复制性，这意味着各赛道龙头的原有壁垒依然坚挺。 　　挖掘有AI增收逻辑和业绩支撑的赛道，首推游戏、版权等 　　AI技术带来的降本增效将会同质化，我们试图寻找能够切实通过AI实现增收的业务场景：1）AI提升游戏互动性，新技术将带来游戏新玩法、新付费点，进而带来增量市场。2）贩卖数据版权：多模态大模型的训练数据集需要海量优质原创数据，影视、出版、阅读等视频/文本版权商将成为面向大模型厂商的“卖水人”。 　　受商誉暴雷、前期监管政策收紧影响，板块长期低估、低配，主力标的的筹码压力小。游戏、影视公司业绩本身对供给数量及节奏极度敏感，2023年起内容监管逐步缓和，行业来到了业绩修复的转折点，兼具AI赋能逻辑及业绩兑现能力。 　　投资建议： 　　关注两条主线：1）AI赋能创作，前期降本增效，后期通过新付费点增收，重点推荐游戏及影视赛道，2023年业绩面亦乐观，受益标的包括三七互娱、完美世界、电魂网络、游族网络、光线传媒、华策影视。2）版权方售卖稀缺数据给大模型厂商用作训练，影视、出版均明确受益，受益标的包括捷成股份、上海电影、中国科传、中文在线、光线传媒、华策影视。（受益标的存在题材交叉） 　　风险提示 　　国产大模型落地效果不及预期风险；AI产品道德及监管风险。