中银证券-太平鸟-603877-疫情扰动短期业绩，期待下半年复苏-230420

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（以下内容从中银证券《疫情扰动短期业绩，期待下半年复苏》研报附件原文摘录）
　　太平鸟(603877) 　　公司于2023年4月17日公布2022年报，2022年收入同比下降21.24%至86.02亿元，归母净利润同比下降72.73%至1.85亿元。外部对公司业绩影响较大，但公司积极应对、调整组织架构，收入有望逐渐恢复，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　外部环境波动下业绩承压，公司积极优化品牌、渠道，蓄力未来增长。公司2022年收入同降21.24%至86.02亿元；归母净利润同降72.73%至1.85亿元；扣非净利润同降105.16%至0.27亿元。2022年Q4单季受疫情影响收入同降32.28%至23.78亿元，归母净利润同降73.94%至0.32亿元。2022年女装/男装/童装/乐町收入均受到冲击，同比下滑26.99%/13.27%/13.87%/28.25%，但旗下品牌积极增强品牌建设，太平鸟男女装增强与优秀设计师合作，通过快反机制提供更受消费者认可的商品；乐町推进IP联名和品类扩展；童装打造街头潮流产品，巩固中高端童装品牌定位。线下方面，公司调整低效门店，2022年女装/男装/童装/乐町净关店147/70/132/114家至1881/1503/697/558家，线下收入下降22.37%至57.96亿元，门店调整优化为未来高质量增长奠定基础。线上方面，2022年收入下降18.79%至27.32亿元，公司线上全渠道推进精准营销，中长期看新零售布局发力在望。 　　零售环境致盈利能力短期受冲击，周转放缓，后期望恢复。公司零售端波动，全年毛利率下滑4.71pct至48.22%。销售/管理费用率分别上涨0.65pct/0.79pct至36.81%/7.28%。存货周转放缓22天至213天，存货基本保持可控。经营现金流同降69.32%至3.99亿元，整体经营较为稳健。 　　控股股东定增彰显信心，组织架构调整逐步显效，多品牌矩阵发展可期。2023年4月公司发布定增计划，控股股东拟现金认购2.6%股份，彰显长期发展信心。2022年年末公司组织架构调整，将女装、男装、乐町等六大事业部及线上运营平台，调整为产品中心、供应链管理中心及零售运营中心，2023Q1公司预计实现扣非归母净利润约1.77亿元，同比增加约58%，利润增长显示公司运营效率提升卓有成效。公司巩固多品牌时尚矩阵，推进男女装品牌年轻化，长期恢复发展可期。 　　估值 　　考虑到公司复苏后业绩恢复弹性较大，上调盈利预测，预计2023至2025年EPS为1.40元、1.70元、1.98元；市盈率分别为16倍、13倍、11倍，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。