民生证券-可转债打新系列：晶能转债：一体化组件龙头企业-230420

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：晶能转债：一体化组件龙头企业》研报附件原文摘录）
　　晶科能源(688223) 　　转债基本情况分析： 　　晶能转债发行规模100.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价13.79元，截至2023年4月18日转股价值98.77元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债低水平。按2023年4月17日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.65%的贴现率计算，债底为87.16元，纯债价值一般。赎回条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.25%，对流通股本的摊薄压力为37.00%，对现有股本摊薄压力较大。 　　中签率分析： 　　截至2023年4月18日，公司前三大股东晶科能源投资有限公司、上饶市佳瑞企业发展中心(有限合伙)、上饶市润嘉企业管理发展中心(有限合伙)分别持有占总股本58.62%、3.45%、3.16%的股份，前十大股东合计持股比例为77.86%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为45.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0391%-0.0429%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为光伏电池组件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月18日收盘，公司PE(TTM)为46倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值1362.00亿元，处于中等偏上水平。截至2023年4月18日，公司今年以来正股下跌7.03%，同期行业（申万一级）指数下跌0.38%，万得全A上涨8.54%，上市以来年化波动率为59.36%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为1.90%，股权质押风险较小。晶能转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予晶能转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2022年1-9月实现营业收入527.72亿元，较上年同期增长117.40%；营业成本473.68亿元，较上年同期上升127.78%；归母净利润16.76亿元，同比上升132.37%；销售毛利率10.24%，同比下降4.09pct；销售净利率3.18%，同比上升0.20pct。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：光伏产品全球知名制造商。1）核心管理团队优势。公司核心管理团队长期深耕光伏行业，具备较强的战略规划能力、快速反应能力和高效的执行能力；2）技术研发优势。公司拥有多家国家级科研平台认定，13个省级科研平台和1个省级创新团队；3）营销实力优势。公司已经形成了全球分布、本地营销的立体化销售网络。4）生产制造和品质管理优势。公司目建立起了产业链一体化优势，且制造和品质管理体系始终领跑行业。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。