中邮证券-奥来德-688378-材料业务持续突破，钙钛矿设备稳步推进-230420

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（以下内容从中邮证券《材料业务持续突破，钙钛矿设备稳步推进》研报附件原文摘录）
　　奥来德(688378) 　　事件描述 　　公司发布2022年年报，全年实现营收4.59亿元，同增13.03%；实现归母净利润1.13亿元，同减16.93%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同增1.75%。 　　事件点评 　　新材料研发成效逐渐显现，助有机发光材料营收高增。分产品来看，2022年公司有机发光材料销售收入达2.13亿元，同比增长48.12%，主因公司将材料体系更新迭代与市场拓展紧密结合，将R‘、G‘新材料成功导入客户；公司蒸发源设备销售收入为2.46亿元，同比减少6.32%。 　　毛利率有所下滑，费用率有所上升。2022全年毛利率同减0.86pct至54.6%，主因高毛利的蒸发源设备销售业务占营收比重有所下降。期间费用率同增0.38pct至33.67%，其中销售费用率同增0.24pct至2.83%；管理费用率同增0.02pct至15.8%；研发费用率同增2.02pct至19.54%，主要系公司增加研发投入，提高研发人员薪酬，以及折旧费用增加所致；财务费用率同减1.9pct至-4.5%，主要系利息收入增加所致。 　　经营性现金流同比下滑。全年公司经营性现金净流入0.2亿元，同比减1.21亿元，主要系公司2022年度收到的上市奖励等政府补助相较于上年同期有所减少，以及支付的职工薪酬、原材料采购款增加所致。收现比同减13.38pct至84.99%；付现比同增16.62pct至122.18%。 　　材料业务实现新突破，多种新材料处于验证/测试中，有望持续贡献增量。2022全年公司推荐50余支新材料进行客户验证，其中，R’材料导入华星量产线和天马量产线，G’材料导入维信诺量产线，均已实现稳定量产供货。B’材料已经在华星新体系产线验证中。另外，开发的新一代R’、G’、和B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。同时，封装材料通过新客户审核，并实现供货；PDL材料研发进展顺利，量产工艺稳定，已完成多项新测试条件摸索，正在积极与下游厂家沟通产线测试事宜。 　　蒸发源设备国产领先企业，积极研发小型蒸镀机，并凭借该技术切入钙钛矿领域。蒸发源设备方面，公司打破了国外垄断，国内面板厂商已进行招标采购的6代AMOLED线性蒸发源来自于奥来德、韩国YAS、日本爱发科、韩国SNU，公司是唯一的国内企业。同时，根据行业发展方向，公司提前布局，进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备。根据市场需求以及公司在材料制造技术及蒸发源制造技术的大量储备基础上，进行小型蒸镀机的设计和制造布局。此外，公司凭借蒸发源与蒸镀设备方面的优势，切入钙钛矿领域，正稳步推进钙钛矿蒸镀机开发项目。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2023-2025年，营业收入分别为7.02/10.71/15.97亿，同比增速分别为52.94%/52.55%/49.22%；归母净利润分别为1.71/2.61/4.03亿元，同比增速分别为51.52%/52.23%/54.71%。奥来德对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平,首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 　　技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；OLED行业波动及市场竞争加剧的风险；盈利预测与估值不及预期