天风证券-金融工程：海外文献推荐第253期-230420

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（以下内容从天风证券《金融工程：海外文献推荐第253期》研报附件原文摘录）
　　本期海外文献重点推荐三篇与动量相关的研究，包括行业动量与相关性整合、风险管理后的行业动量和动量崩溃、以及增强的动量策略。 　　文献一：行业动量与相关性整合：来自中国的证据 　　本文根据不同行业历史收益率的相关系数对行业进行整合，并评估行业整合后的动量效应。行业整合的依据是相关系数高于某个特定阈值。本文研究了从2007年6月1日到2020年12月31日样本范围内在上交所和深交所A股上市的所有中国股票。实证结果显示，在相关性整合后，行业动量的月度回报和夏普比率均有所提高。最佳的行业整合方法是使用0.75的相关系数阈值，得到14个合并后的新行业组，买入上个月收益表现前三的行业组。该方法可以将夏普比率从相关性整合前的0.71提高到1.16。 　　文献二：风险管理后的行业动量和动量崩溃 　　本文研究了Barroso和Santa-Clara提出的风险管理后的行业动量策略，即通过过去一段时间的日收益率预测未来一个月波动率，然后用滚动计算的预测波动率对动量因子暴露敞口进行动态调整，以使得策略波动率保持在一个目标水平不变。本文还研究了不同的波动率预测窗口对平均收益的影响，以及Daniel和Moskowitz提出的期权效应，即动量策略类似于在熊市卖出看涨期权，收益有限而亏损无限。研究结果表明，一般来说，普通的行业动量策略和风险管理后的行业动量策略都不受期权效应的影响，这意味着这些策略没有随时间变化的贝塔。此外，风险管理带来的好处在不同的波动率估计、动量策略和子样本下都是稳健的。 　　文献三：增强的动量策略 　　本文比较了文献中提出的三种强化动量策略的表现：固定波动率加权动量、固定下行波动率加权动量和动态波动率加权动量。本文使用了来自美国和其他48个国家的个股数据，发现这三种方法都可以减少动量崩溃，并产生更高的风险调整回报。然而，在多因子比较测试中，没有一种增强动量策略的表现始终超过其他策略。本文还进行了不同国家之间的横向分析，以策略回报作为因变量、国家特征变量作为自变量进行面板回归，研究三种动量策略回报的影响因素，发现市场连续性对动态波动率加权动量策略的影响相比对其他两个策略的影响显著较小，这表明策略对随时间变化的投资者过度自信的敏感性降低了。 　　风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。